Program Studi Manajemen • FEB UNDIP

Seminar Pasar Modal

Pertemuan 9 — Studi Kasus: Penelitian Empiris Saham dan Obligasi

Membedah dua contoh riil riset empiris pasar modal — satu tentang saham, satu tentang obligasi — untuk melihat bagaimana masalah, model, hipotesis, dan metode bekerja bersama dalam satu artikel utuh.

RPS MINGGU 10 • 2 × 50 MENIT

Selamat datang di pertemuan kesembilan Seminar Pasar Modal, pertemuan pertama setelah UTS. Sampaikan kepada mahasiswa Anda bahwa pekan lalu di P8 mereka sudah belajar mengevaluasi kritis sebuah artikel jurnal empiris dan menemukan gap literatur; hari ini kita naik satu tingkat, membedah dua studi kasus riset empiris yang benar-benar terbit di jurnal terindeks, satu tentang saham seperti BBCA atau TLKM di Bursa Efek Indonesia, dan satu tentang obligasi korporasi atau obligasi negara seperti SUN. Jelaskan bahwa tujuan hari ini bukan menghafal hasil kedua studi tersebut, melainkan melihat bagaimana masalah penelitian, model, hipotesis, dan teknik analisis yang sudah dipelajari di P2 sampai P7 benar-benar dipakai dalam artikel nyata. Tekankan bahwa studi kasus ini adalah cetakan (template) yang akan mereka pakai sendiri mulai P12 saat menyusun proposal penelitian mereka masing-masing.

Tujuan Pembelajaran Hari Ini

Setelah pertemuan ini, Anda diharapkan mampu memahami empat hal berikut (Sub-CPMK Minggu 10).

TUJUAN 1

Mengidentifikasi struktur anatomi riset empiris saham dan obligasi dari masalah sampai kesimpulan.

TUJUAN 2

Membandingkan bagaimana variabel dan hipotesis dibangun berbeda untuk pasar saham vs pasar obligasi.

TUJUAN 3

Menelusuri jejak metode — dari desain riset ke teknik analisis data — pada kedua studi kasus.

TUJUAN 4

Menarik pelajaran praktis untuk proposal penelitian mahasiswa sendiri yang akan disusun mulai P12.

Bagian 1 dari 3

Studi Kasus 1: Riset Empiris Saham

Anomali January effect dan reaksi harga saham terhadap pengumuman laba di Bursa Efek Indonesia.

Latar Belakang: Anomali Pasar Saham

FENOMENA YANG DIAMATI

Return saham cenderung lebih tinggi pada bulan Januari dibanding bulan lain — dikenal sebagai January effect.
Harga saham bereaksi tajam dalam beberapa hari di sekitar tanggal pengumuman laba (earnings announcement) emiten.
Kedua fenomena ini janggal jika pasar benar-benar efisien seperti diasumsikan hipotesis pasar efisien (efficient market hypothesis).

MENGAPA JADI MASALAH PENELITIAN

Kalau pola ini konsisten dan bisa diprediksi, investor bisa memperoleh abnormal return — bertentangan dengan efisiensi pasar bentuk lemah.
Perlu bukti empiris dari data BEI, bukan sekadar dugaan, untuk memastikan pola ini nyata atau hanya kebetulan statistik.
Relevan bagi investor ritel di Tokopedia-nya pasar modal, yaitu aplikasi sekuritas seperti IPOT atau Stockbit.

Model Penelitian: Reaksi Harga terhadap Pengumuman Laba

Variabel bebas: kejutan laba (selisih laba aktual vs ekspektasi analis). Variabel terikat: abnormal return harian di sekitar tanggal pengumuman. Volume perdagangan menjadi variabel kontrol karena ikut memengaruhi besaran reaksi harga.

Hipotesis: Studi Kasus Saham

RUMUSAN H0 DAN H1

H0: Kejutan laba tidak berpengaruh signifikan terhadap abnormal return saham di sekitar tanggal pengumuman.
H1: Kejutan laba berpengaruh positif signifikan terhadap abnormal return saham di sekitar tanggal pengumuman.

Arah hipotesis (positif) berasal dari teori sinyal (signalling theory): laba yang lebih tinggi dari ekspektasi dibaca pasar sebagai sinyal baik, sehingga direspons dengan kenaikan harga.

Hitung dari Nol: Abnormal Return Saham BBCA

Ilustrasi perhitungan abnormal return satu hari di sekitar tanggal pengumuman laba (event study sederhana).

Langkah	Perhitungan	Nilai
Return aktual saham BBCA hari pengumuman	(harga tutup − harga buka) ÷ harga buka	2,5%
Return ekspektasian (return pasar IHSG hari sama)	diasumsikan mengikuti model pasar	0,8%
Abnormal return	2,5% − 0,8%	1,7%
Dalam basis poin (bps) untuk pelaporan jurnal	1,7% × 100	170 bps

Kesimpulan Sementara

+1,7%

Abnormal return positif satu hari — konsisten arah H1

Mari kita hitung bersama satu contoh sederhana abnormal return untuk saham BBCA pada hari pengumuman laba. Langkah pertama, hitung return aktual dari selisih harga tutup dan harga buka dibagi harga buka, misalnya menghasilkan 2,5 persen. Langkah kedua, tentukan return ekspektasian yang biasanya didekati dari return pasar IHSG pada hari yang sama, misalnya 0,8 persen. Langkah ketiga, abnormal return diperoleh dari selisih keduanya, yaitu 2,5 persen dikurangi 0,8 persen sama dengan 1,7 persen, yang dalam basis poin ditulis 170 bps supaya lebih presisi saat dilaporkan di tabel jurnal. Angka 1,7 persen positif ini sejalan dengan arah H1 yang kita rumuskan tadi, meski tentu satu hari saja belum cukup untuk kesimpulan ilmiah — peneliti perlu mengumpulkan puluhan observasi pengumuman laba sebelum menarik simpulan signifikan secara statistik.

Desain Riset dan Teknik Analisis: Studi Kasus Saham

DESAIN RISET (LIHAT P6)

Kuantitatif, event study — mengamati jendela waktu tertentu di sekitar peristiwa pengumuman laba.
Data sekunder harian dari BEI dan laporan keuangan emiten yang dipublikasikan.
Populasi: seluruh emiten LQ45; sampel dipilih dengan purposive sampling sesuai kriteria kelengkapan data.

TEKNIK ANALISIS (LIHAT P7)

Uji beda rata-rata (paired t-test) abnormal return sebelum vs sesudah pengumuman.
Regresi linear sederhana: abnormal return atas kejutan laba, dengan volume sebagai kontrol.
Uji signifikansi pada α = 5% untuk menerima atau menolak H0.

Sekarang perhatikan bagaimana desain riset dan teknik analisis saling menyambung, dari apa yang sudah Anda pelajari di P6 dan P7. Desain riset yang dipakai adalah event study kuantitatif, yaitu mengamati jendela waktu singkat di sekitar peristiwa pengumuman laba, dengan populasi emiten LQ45 dan sampel dipilih memakai purposive sampling berdasarkan kelengkapan data laporan keuangan. Untuk teknik analisisnya, peneliti biasanya memakai uji beda rata-rata untuk membandingkan abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman, lalu regresi linear sederhana untuk menguji pengaruh kejutan laba secara lebih formal. Tekankan bahwa pemilihan teknik ini bukan sembarangan, melainkan mengikuti jenis data dan bentuk hipotesis yang sudah dirumuskan sebelumnya — bukan sebaliknya, memilih metode dulu baru mencari data yang cocok.

Bagian 2 dari 3

Studi Kasus 2: Riset Empiris Obligasi

Pengaruh peringkat kredit (credit rating) terhadap yield obligasi korporasi di pasar surat utang Indonesia.

Latar Belakang: Yield Obligasi Korporasi

FENOMENA YANG DIAMATI

Obligasi korporasi dengan peringkat rendah (misalnya BBB) menawarkan yield jauh lebih tinggi dibanding peringkat AAA.
Sebagian emiten mengalami downgrade peringkat di tengah masa berlaku obligasi, memicu gejolak harga di pasar sekunder.
Investor institusi seperti dana pensiun sangat bergantung pada peringkat kredit untuk keputusan alokasi portofolio.

MENGAPA JADI MASALAH PENELITIAN

Perlu bukti kuantitatif seberapa besar tiap tingkat peringkat memengaruhi yield spread terhadap obligasi pemerintah (SUN).
Penting bagi emiten (mis. BUMN Karya) yang menerbitkan obligasi untuk mengetahui biaya dana riil di tiap level rating.
Berbeda dari saham, data obligasi sering tidak likuid sehingga menuntut pendekatan data yang cermat.

Latar belakang studi kasus obligasi berangkat dari fenomena yang sangat konkret di pasar surat utang Indonesia: obligasi korporasi dengan peringkat rendah seperti BBB harus menawarkan yield jauh lebih tinggi dibanding yang berperingkat AAA, supaya tetap menarik bagi investor yang menanggung risiko gagal bayar lebih besar. Jelaskan bahwa ketika sebuah emiten, misalnya BUMN Karya, mengalami penurunan peringkat atau downgrade di tengah jalan, harga obligasinya di pasar sekunder bisa langsung tergoncang. Masalah penelitian muncul karena investor institusi seperti dana pensiun butuh bukti kuantitatif yang jelas, bukan sekadar opini, tentang seberapa besar setiap level peringkat memengaruhi selisih yield atau yield spread terhadap obligasi pemerintah seperti Surat Utang Negara. Tekankan bahwa data obligasi cenderung tidak selikuid data saham, sehingga peneliti perlu ekstra hati-hati memilih sampel.

Model Penelitian: Peringkat Kredit dan Yield Spread

Variabel bebas: peringkat kredit (dikonversi jadi skala numerik ordinal, mis. AAA=1 ... BBB=10). Variabel terikat: yield spread. Tenor dan likuiditas pasar sebagai variabel kontrol karena keduanya juga memengaruhi besaran yield.

Model penelitian obligasi ini masih memakai logika sebab-akibat yang sama seperti P4, tetapi dengan variabel khas pasar surat utang. Variabel bebas utama adalah peringkat kredit yang dikeluarkan lembaga pemeringkat seperti Pefindo, biasanya dikonversi menjadi skala numerik ordinal supaya bisa diregresikan, misalnya AAA diberi nilai satu sampai BBB diberi nilai sepuluh. Variabel terikatnya adalah yield spread, yaitu selisih antara yield obligasi korporasi tersebut dengan yield Surat Utang Negara bertenor sama. Tenor obligasi dan likuiditas pasar dimasukkan sebagai variabel kontrol karena obligasi bertenor panjang atau yang jarang diperdagangkan cenderung punya yield lebih tinggi terlepas dari peringkat kreditnya. Jelaskan bahwa mengonversi variabel kategorikal seperti peringkat kredit menjadi skala numerik adalah keterampilan penting yang akan mereka butuhkan saat menyusun model penelitian sendiri.

Hipotesis: Studi Kasus Obligasi

RUMUSAN H0 DAN H1

H0: Peringkat kredit tidak berpengaruh signifikan terhadap yield spread obligasi korporasi.
H1: Peringkat kredit yang lebih rendah (angka ordinal lebih besar) berpengaruh positif signifikan terhadap yield spread.

Arah hipotesis berasal dari teori risiko kredit (credit risk theory): makin rendah peringkat, makin besar risiko gagal bayar yang dipersepsikan, sehingga investor menuntut kompensasi yield lebih tinggi.

Hitung dari Nol: Yield Spread Obligasi Korporasi

Ilustrasi perhitungan yield spread satu obligasi korporasi tenor 5 tahun terhadap SUN tenor sama.

Langkah	Perhitungan	Nilai
Yield obligasi korporasi (peringkat A, tenor 5 tahun)	data pasar sekunder	7,8%
Yield SUN tenor 5 tahun (acuan bebas risiko)	data pasar sekunder	6,8%
Yield spread	7,8% − 6,8%	1,0%
Dalam basis poin untuk pelaporan jurnal	1,0% × 100	100 bps

Interpretasi

100 bps

Premi risiko kredit peringkat A vs bebas risiko

Coba Sendiri: Bangun Yield Spread dari Harga Obligasi

Geser harga dan kupon obligasi korporasi lalu bandingkan yield-nya terhadap SUN untuk melihat yield spread berubah.

Desain Riset dan Teknik Analisis: Studi Kasus Obligasi

DESAIN RISET (LIHAT P6)

Kuantitatif, cross-sectional atau panel — membandingkan banyak obligasi korporasi pada satu atau beberapa periode.
Data sekunder dari Bursa Efek Indonesia (papan obligasi) dan lembaga pemeringkat Pefindo/Fitch.
Populasi: obligasi korporasi aktif diperdagangkan; sampel dipilih dengan kriteria data lengkap dan likuiditas minimum.

TEKNIK ANALISIS (LIHAT P7)

Regresi berganda: yield spread atas peringkat kredit, tenor, dan likuiditas sebagai kontrol.
Uji asumsi klasik (normalitas, multikolinearitas, heteroskedastisitas) sebelum interpretasi koefisien.
Uji signifikansi pada α = 5% dan uji koefisien determinasi (R²) untuk menilai kekuatan model.

Berbeda dari studi kasus saham yang memakai event study, studi kasus obligasi ini biasanya memakai desain cross-sectional atau panel, karena peneliti membandingkan banyak obligasi korporasi sekaligus, bukan mengamati satu peristiwa dalam waktu. Data sekunder diambil dari papan perdagangan obligasi di Bursa Efek Indonesia serta laporan peringkat dari Pefindo atau Fitch, dengan sampel dibatasi pada obligasi yang benar-benar aktif diperdagangkan supaya datanya representatif. Untuk teknik analisis, peneliti memakai regresi berganda karena ada lebih dari satu variabel bebas dan kontrol, dan wajib melalui uji asumsi klasik seperti normalitas dan multikolinearitas sebelum koefisiennya boleh diinterpretasikan. Tekankan bahwa uji asumsi klasik ini bukan formalitas belaka, melainkan syarat sah tidaknya kesimpulan regresi yang akan mereka pelajari lebih detail nanti di mata kuliah metode kuantitatif.

Bagian 3 dari 3

Membandingkan dan Menarik Pelajaran

Persamaan dan perbedaan pola riset saham vs obligasi, serta cara mengadaptasinya ke proposal Anda sendiri.

Perbandingan: Riset Empiris Saham vs Obligasi

Aspek	Studi Kasus Saham	Studi Kasus Obligasi
Variabel terikat utama	Abnormal return	Yield spread
Sumber data utama	Harga harian BEI	Papan obligasi BEI & Pefindo
Desain riset	Event study (jendela waktu)	Cross-sectional / panel
Tantangan data	Menentukan tanggal peristiwa tepat	Likuiditas pasar rendah
Teori acuan	Teori sinyal (signalling)	Teori risiko kredit

Tabel ini merangkum lima perbedaan kunci yang perlu Anda ingat baik-baik. Variabel terikat riset saham biasanya berupa abnormal return dari data harga harian, sementara riset obligasi berfokus pada yield spread dari papan perdagangan obligasi dan lembaga pemeringkat. Desain risetnya juga berbeda: saham lebih sering memakai event study karena ada peristiwa spesifik seperti pengumuman laba, sedangkan obligasi lebih sering memakai desain cross-sectional karena membandingkan banyak obligasi sekaligus. Tantangan data pun berbeda — riset saham harus tepat menentukan tanggal peristiwa, sedangkan riset obligasi harus berhati-hati dengan likuiditas pasar yang rendah. Ajak mahasiswa memikirkan: kalau mereka harus memilih salah satu jalur ini untuk proposal sendiri, mana yang datanya lebih mudah mereka akses dari kampus atau aplikasi sekuritas yang mereka punya.

Kesalahan Umum saat Membaca Studi Kasus Empiris

JEBAKAN 1

Hanya membaca abstrak dan kesimpulan, melewatkan bagian metode — padahal di situlah letak keterampilan yang harus ditiru.

JEBAKAN 2

Menganggap hasil satu studi (mis. January effect terbukti di BEI 2015) berlaku selamanya — padahal pasar berubah tiap periode.

JEBAKAN 3

Meniru topik persis tanpa menyesuaikan periode/sampel — berisiko dianggap replikasi tanpa kebaruan (novelty).

JEBAKAN 4

Tidak mengecek apakah data yang dipakai peneliti (mis. Bloomberg berbayar) benar-benar bisa Anda akses sebagai mahasiswa.

Bagian ini penting supaya Anda tidak jatuh ke kebiasaan buruk saat mempelajari studi kasus empiris untuk proposal sendiri. Jebakan pertama adalah hanya membaca abstrak dan kesimpulan tanpa membaca detail bagian metode, padahal justru di situlah keterampilan praktis yang paling perlu Anda tiru. Jebakan kedua adalah menganggap temuan satu studi berlaku selamanya, padahal pasar modal Indonesia terus berubah, sehingga January effect yang terbukti pada data 2015 belum tentu masih ada pada data 2026. Jebakan ketiga adalah meniru topik persis sama tanpa menyesuaikan periode atau sampel, yang berisiko dianggap sekadar replikasi tanpa kebaruan oleh dosen pembimbing maupun penguji proposal. Jebakan keempat, sering terlewat, adalah tidak mengecek lebih dulu apakah sumber data yang dipakai peneliti asli, misalnya Bloomberg berbayar, benar-benar bisa Anda akses sebagai mahasiswa dengan fasilitas kampus yang terbatas.

Menjembatani ke Proposal Penelitian Anda

Gunakan kedua studi kasus ini sebagai cetakan (template), bukan sebagai jawaban akhir. Ganti fenomena, variabel, dan periode data sesuai isu aktual yang sudah Anda identifikasi di P2 dan P3.

JIKA TERTARIK SAHAM

Cari fenomena harga terbaru: mis. reaksi saham emiten teknologi seperti GOTO terhadap laporan keuangan kuartalan.
Tentukan jendela peristiwa dan sumber data harga yang tersedia gratis (mis. Yahoo Finance, IDX).

JIKA TERTARIK OBLIGASI

Cari fenomena terbaru: mis. dampak kenaikan/penurunan peringkat kredit BUMN terhadap yield obligasi korporasi.
Pastikan sampel obligasi tersedia dan likuid di data publik BEI sebelum melangkah lebih jauh.

Slide ini adalah jembatan langsung menuju tugas besar Anda mulai P12. Tekankan bahwa kedua studi kasus hari ini harus diperlakukan sebagai cetakan atau kerangka berpikir, bukan jawaban final yang tinggal disalin — Anda tetap wajib mencari fenomena, variabel, dan periode data yang aktual dan relevan dengan isu yang sudah diidentifikasi di P2 dan ditelusuri literaturnya di P3. Bagi mahasiswa yang tertarik pada saham, dorong mereka mencari fenomena terbaru seperti reaksi harga saham emiten teknologi terhadap laporan keuangan kuartalan, dengan sumber data yang bisa diakses gratis seperti Yahoo Finance atau situs resmi BEI. Bagi yang tertarik obligasi, dorong mereka memastikan lebih dulu bahwa sampel obligasi yang diminati benar-benar likuid dan datanya tersedia publik, supaya tidak terjebak pada topik yang datanya sulit didapat mahasiswa.

Latihan Terbimbing: Analisis Mini Studi Kasus

Kerjakan berpasangan (10 menit), lalu 3 pasangan akan diminta presentasi singkat di depan kelas.

INSTRUKSI

Pilih SATU studi kasus (saham atau obligasi) yang baru saja dibahas.
Tuliskan ulang: (1) masalah penelitian, (2) satu variabel bebas & satu variabel terikat, (3) H0/H1, (4) teknik analisis yang cocok.
Identifikasi SATU keterbatasan data yang mungkin dihadapi jika Anda meniru studi ini dengan data Indonesia terkini.

Rangkuman dan Pratinjau Pertemuan 10

RANGKUMAN HARI INI

Dua studi kasus (saham & obligasi) menunjukkan bahwa masalah, model, hipotesis, dan metode selalu saling terkait.
Perbedaan pasar saham vs obligasi memengaruhi pilihan desain riset dan sumber data.
Studi kasus adalah cetakan yang harus diadaptasi, bukan disalin mentah.

PRATINJAU P10

Pertemuan 10: Riset Kinerja Keuangan vs Return Saham — studi kasus lanjutan yang lebih fokus pada rasio keuangan (ROA, ROE, DER) sebagai variabel bebas.
Bawa satu ide topik pribadi (saham atau obligasi) untuk didiskusikan singkat di awal P10.

Sebagai penutup, mari rangkum tiga hal utama yang sudah kita pelajari hari ini: bahwa masalah penelitian, model, hipotesis, dan metode dalam riset empiris pasar modal selalu saling terkait erat, bahwa perbedaan karakter pasar saham dan pasar obligasi memengaruhi pilihan desain riset serta sumber data yang dipakai, dan bahwa kedua studi kasus ini harus Anda perlakukan sebagai cetakan yang perlu diadaptasi, bukan ditiru mentah-mentah. Minggu depan di pertemuan 10, kita akan melanjutkan dengan studi kasus riset kinerja keuangan versus return saham, yang lebih menitikberatkan pada rasio keuangan seperti ROA, ROE, dan DER sebagai variabel bebas. Sebagai persiapan, saya minta Anda membawa satu ide topik pribadi, baik seputar saham maupun obligasi, untuk kita diskusikan singkat di awal pertemuan berikutnya — ini akan menjadi cikal bakal proposal Anda.