Sub-CPMK 5: mengevaluasi kinerja portofolio terhadap benchmark menggunakan rasio risk-adjusted.
Indikator 1
3 rasio
Sharpe, Treynor, Jensen — kapan pakai masing-masing, pro & kontra.
Indikator 2
Hitung S/T/J
Hitung dari nol Sharpe, Treynor, Jensen dari data return portofolio & benchmark.
Indikator 3
Benchmark
Pilih benchmark relevan untuk klien WM (IHSG, JII, SUN index, peer group).
Mengapa Risk-Adjusted Return Penting
Tanpa risk-adjusted, manajer yang ambil risiko ekstrem akan tampak unggul saat bull market tapi hancur saat bear.
Manajer aktif gagal beat IHSG
~80%
dalam 10 thn (S&P SPIVA, dihedge)
Standar industri
Sharpe
de facto di Morningstar, Bloomberg
Klien yang hanya lihat return absolut cenderung "chase performance" — memilih manajer saat puncak, keluar saat dasar. Risk-adjusted memutus siklus destruktif ini.
Bagian 1 · 1/4
Mengapa Risk-Adjusted
Diskusi kelas: Manajer A return 20% σ 30%, manajer B return 15% σ 15%. Mana lebih baik? Justifikasi dengan angka.
Konsep Risk-Adjusted Return (Modigliani)
Tiga rasio klasik menjawab pertanyaan berbeda — pilih sesuai konteks portofolio.
"Risk-adjusted return membandingkan return portofolio relatif terhadap risiko (varians atau beta) yang ditanggung — memungkinkan komparasi apel-dengan-apel antar portofolio profil berbeda." (adaptasi Modigliani & Modigliani, 1997)
SHARPE
Total risk
Menggunakan σ (deviasi standar) — untuk portofolio belum terdiversifikasi penuh.
TREYNOR
Systematic
Menggunakan beta — untuk portofolio terdiversifikasi, hanya systematic risk.
JENSEN
Alpha murni
Excess return aktual vs prediksi CAPM — mengukur skill manajer.
Total Risk vs Systematic Risk
Pilihan rasio tergantung asumsi diversifikasi portofolio yang dievaluasi.
Aspek
Total Risk (σ)
Systematic Risk (β)
Definisi
Varians total return
Kovarians dengan pasar
Termasuk
Idiosinkratik + sistematis
Hanya sistematis
Rasio relevan
Sharpe
Treynor
Asumsi portofolio
Belum terdiversifikasi penuh
Terdiversifikasi sempurna
Contoh pemakaian
Reksadana tunggal, klien konsentrasi
Portofolio besar LQ45+
Tiga Rasio Klasik (Sharpe/Treynor/Jensen)
Sekilas tiga rasio klasik sebelum kita hitung penuh. Turunan CAPM lengkap di CAPM cost of equity.
Uraikan return saham menjadi yield dividen dan pertumbuhan — lihat mengapa dua saham dengan return total sama bisa berasal dari sumber yang berbeda (yield tinggi vs growth tinggi).
HDN-1: Sharpe & Treynor Portofolio
Hitung dari nol Sharpe dan Treynor untuk portofolio reksadana Sucorinvest Saham. Rumus: $S = \dfrac{R_p - R_f}{\sigma_p}$ dan $T = \dfrac{R_p - R_f}{\beta_p}$.
Langkah
Perhitungan
Nilai
1. Return portofolio Rp (3-thn avg)
Sucorinvest Saham
14%
2. Return IHSG Rm
benchmark pasar
11%
3. Risk-free Rf
SUN 10thn (dihedge)
6,8%
4. σ portofolio
deviasi standar 3-thn
18%
5. β portofolio
regresi vs IHSG
1,1
6. Sharpe = (14−6,8)/18
$S = \dfrac{14 - 6{,}8}{18}$
0,40
7. Treynor = (14−6,8)/1,1
$T = \dfrac{14 - 6{,}8}{1{,}1}$
6,55%
Hasil
S=0,40 / T=6,55%
bandingkan dengan Sharpe IHSG=(11−6,8)/17=0,25 — Sucorinvest outperform
Rumus Sharpe — paling banyak dipakai di industri investasi global.
$S = \dfrac{R_p - R_f}{\sigma_p}$
Slope garis dari Rf ke portofolio adalah Sharpe ratio — makin curam makin baik (lebih banyak return per unit risk).
Rumus Treynor (1965)
Treynor menggunakan beta — hanya systematic risk, untuk portofolio terdiversifikasi.
$T = \dfrac{R_p - R_f}{\beta_p}$
Beta (β)
β = Cov(Rp,Rm) / Var(Rm)
β=1: bergerak sama pasar
β>1: lebih volatile pasar
β<1: lebih stabil pasar
Asumsi Treynor
Portofolio terdiversifikasi penuh
Idiosinkratik sudah hilang
Hanya systematic risk tersisa
Beta stabil (keterbatasan)
Mini-Kasus: Reksadana Sucorinvest vs IHSG
Komparasi 3-thn reksadana Sucorinvest Saham vs BNI AM vs IHSG.
Portofolio
Return
σ
β
Sharpe
Treynor
Sucorinvest Saham
14%
18%
1,1
0,40
6,55%
BNI AM Saham
12%
16%
0,95
0,33
5,47%
IHSG (benchmark)
11%
17%
1,0
0,25
4,20%
Sucorinvest outperform di kedua rasio — Sharpe 0,40 > BNI AM 0,33 > IHSG 0,25. Tapi 3 thn terlalu pendek; SPIVA menunjukkan banyak manajer outperform jangka pendek tapi underperform jangka panjang.
Coba Sendiri: NAB/Unit, Fee & Return Investor
Geser management fee, biaya pembelian, dan return kotor reksadana untuk melihat dampaknya pada NAB/unit dan return investor bersih — dasar benchmarking kinerja reksadana.
Bagian 3 · 3/4
Jensen Alpha & CAPM
Diskusi kelas: Apa beda Jensen alpha dengan sekadar "return lebih tinggi dari IHSG"? Mengapa alpha CAPM lebih meaningful?
Jensen Alpha (1968) & Security Market Line
Alpha Jensen = excess return aktual vs prediksi CAPM — mengukur skill manajer setelah disesuaikan beta.
Diskusi kelas: Benchmark apa yang relevan untuk portofolio 60% saham + 30% obligasi + 10% PE? Bisakah satu benchmark mencakup semua?
Pemilihan Benchmark untuk Klien WM
Empat prinsip pemilihan benchmark yang valid.
Prinsip benchmark
Unambiguous — komposisi jelas
Investable — bisa direplikasi klien
Measurable — return dihitung reguler
Appropriate — cocok style portofolio
Benchmark khas Indonesia
Saham: IHSG, LQ45, JII (syariah)
Obligasi: ICE BofA ID Govt
Reksadana: peer OJK per kategori
Composite: custom 60/40 IHSG-SUN
Salah pilih benchmark = evaluasi menyesatkan. Reksadana saham techno dibandingkan IHSG yang didominasi perbankan adalah apples-to-oranges.
Coba Sendiri: Max Drawdown & Calmar Ratio
Return rata-rata menyembunyikan keparahan penurunan. Ukur max drawdown dan Calmar ratio untuk melihat apakah return tinggi sepadan dengan rasa sakit klien saat krisis.
Ringkasan & Persiapan P6
Tiga lensa evaluasi kinerja yang akan Anda pakai sepanjang karir WM.
Persiapan P6 — baca Anson *Handbook of Alternative Assets* bab hedge fund; siap mendalami strategi PE, hedge fund, REIT sebagai kelas alternatif lanjut.
Penutup & Tugas Mandiri
Evaluasi reksadana real Indonesia dengan tiga rasio klasik.