Program Magister Manajemen · Konsentrasi Kekayaan · FEB UNDIP

Strategic Analysis for Wealth Management

Pertemuan 5 — Analisis Kinerja Portofolio: Benchmarking & Rasio Sharpe/Treynor/Jensen

RPS minggu 5 · 2×50 menit

Tujuan & Indikator Capaian

Sub-CPMK 5: mengevaluasi kinerja portofolio terhadap benchmark menggunakan rasio risk-adjusted.

Indikator 1

3 rasio

Sharpe, Treynor, Jensen — kapan pakai masing-masing, pro & kontra.

Indikator 2

Hitung S/T/J

Hitung dari nol Sharpe, Treynor, Jensen dari data return portofolio & benchmark.

Indikator 3

Benchmark

Pilih benchmark relevan untuk klien WM (IHSG, JII, SUN index, peer group).

Mengapa Risk-Adjusted Return Penting

Tanpa risk-adjusted, manajer yang ambil risiko ekstrem akan tampak unggul saat bull market tapi hancur saat bear.

Manajer aktif gagal beat IHSG

~80%

dalam 10 thn (S&P SPIVA, dihedge)

Standar industri

Sharpe

de facto di Morningstar, Bloomberg

Klien yang hanya lihat return absolut cenderung "chase performance" — memilih manajer saat puncak, keluar saat dasar. Risk-adjusted memutus siklus destruktif ini.

Bagian 1 · 1/4

Mengapa Risk-Adjusted

Diskusi kelas: Manajer A return 20% σ 30%, manajer B return 15% σ 15%. Mana lebih baik? Justifikasi dengan angka.

Konsep Risk-Adjusted Return (Modigliani)

Tiga rasio klasik menjawab pertanyaan berbeda — pilih sesuai konteks portofolio.

"Risk-adjusted return membandingkan return portofolio relatif terhadap risiko (varians atau beta) yang ditanggung — memungkinkan komparasi apel-dengan-apel antar portofolio profil berbeda." (adaptasi Modigliani & Modigliani, 1997)

SHARPE

Total risk

Menggunakan σ (deviasi standar) — untuk portofolio belum terdiversifikasi penuh.

TREYNOR

Systematic

Menggunakan beta — untuk portofolio terdiversifikasi, hanya systematic risk.

JENSEN

Alpha murni

Excess return aktual vs prediksi CAPM — mengukur skill manajer.

Total Risk vs Systematic Risk

Pilihan rasio tergantung asumsi diversifikasi portofolio yang dievaluasi.

Aspek	Total Risk (σ)	Systematic Risk (β)
Definisi	Varians total return	Kovarians dengan pasar
Termasuk	Idiosinkratik + sistematis	Hanya sistematis
Rasio relevan	Sharpe	Treynor
Asumsi portofolio	Belum terdiversifikasi penuh	Terdiversifikasi sempurna
Contoh pemakaian	Reksadana tunggal, klien konsentrasi	Portofolio besar LQ45+

Tiga Rasio Klasik (Sharpe/Treynor/Jensen)

Sekilas tiga rasio klasik sebelum kita hitung penuh.

Sharpe (1966)

S = (Rp − Rf) / σp
Excess return per unit total risk
Standar de facto industri
Interpretasi: makin tinggi makin baik

Treynor (1965)

T = (Rp − Rf) / βp
Excess return per unit systematic risk
Untuk portofolio terdiversifikasi
Interpretasi: makin tinggi makin baik

Jensen (1968)

α = Rp − [Rf + βp(Rm−Rf)]
Excess return aktual vs CAPM
Mengukur skill manajer
α>0: outperform; α<0: underperform

HDN-1: Sharpe & Treynor Portofolio

Hitung dari nol Sharpe dan Treynor untuk portofolio reksadana Sucorinvest Saham.

Langkah	Perhitungan	Nilai
1. Return portofolio Rp (3-thn avg)	Sucorinvest Saham	14%
2. Return IHSG Rm	benchmark pasar	11%
3. Risk-free Rf	SUN 10thn (dihedge)	6,8%
4. σ portofolio	deviasi standar 3-thn	18%
5. β portofolio	regresi vs IHSG	1,1
6. Sharpe = (14−6,8)/18	excess return / σ	0,40
7. Treynor = (14−6,8)/1,1	excess return / β	6,55%

Hasil

S=0,40 / T=6,55%

bandingkan dengan Sharpe IHSG=(11−6,8)/17=0,25 — Sucorinvest outperform

Bagian 2 · 2/4

Sharpe & Treynor

Diskusi kelas: Sharpe 0,40 vs 0,25. Apakah selisih 0,15 signifikan? Berapa minimal Sharpe "baik"?

Rumus Sharpe (1966)

Rumus Sharpe — paling banyak dipakai di industri investasi global.

S = (R_p − R_f) / σ_p

Slope garis dari Rf ke portofolio adalah Sharpe ratio — makin curam makin baik (lebih banyak return per unit risk).

Rumus Treynor (1965)

Treynor menggunakan beta — hanya systematic risk, untuk portofolio terdiversifikasi.

T = (R_p − R_f) / β_p

Beta (β)

β = Cov(Rp,Rm) / Var(Rm)
β=1: bergerak sama pasar
β>1: lebih volatile pasar
β<1: lebih stabil pasar

Asumsi Treynor

Portofolio terdiversifikasi penuh
Idiosinkratik sudah hilang
Hanya systematic risk tersisa
Beta stabil (keterbatasan)

Mini-Kasus: Reksadana Sucorinvest vs IHSG

Komparasi 3-thn reksadana Sucorinvest Saham vs BNI AM vs IHSG.

Portofolio	Return	σ	β	Sharpe	Treynor
Sucorinvest Saham	14%	18%	1,1	0,40	6,55%
BNI AM Saham	12%	16%	0,95	0,33	5,47%
IHSG (benchmark)	11%	17%	1,0	0,25	4,20%

Sucorinvest outperform di kedua rasio — Sharpe 0,40 > BNI AM 0,33 > IHSG 0,25. Tapi 3 thn terlalu pendek; SPIVA menunjukkan banyak manajer outperform jangka pendek tapi underperform jangka panjang.

Bagian 3 · 3/4

Jensen Alpha & CAPM

Diskusi kelas: Apa beda Jensen alpha dengan sekadar "return lebih tinggi dari IHSG"? Mengapa alpha CAPM lebih meaningful?

Jensen Alpha (1968) & Security Market Line

Alpha Jensen = excess return aktual vs prediksi CAPM — mengukur skill manajer setelah disesuaikan beta.

α = R_p − [R_f + β_p(R_m − R_f)]

Information Ratio & M2

Dua rasio tambahan yang melengkapi Sharpe-Treynor-Jensen.

Information Ratio (IR)

IR = (Rp − Rb) / TE
TE = tracking error vs benchmark
Untuk manajer aktif vs benchmark
IR > 0,5 dianggap sangat baik

M2 (Modigliani)

M2 = Sharpe × σbenchmark + Rf
Dalam persen (intuitif)
Risk-adjusted return setara
Komparasi langsung vs benchmark

HDN-2: Jensen Alpha via Regresi CAPM

Hitung dari nol Jensen alpha Sucorinvest via regresi CAPM.

Langkah	Perhitungan	Nilai
1. Rp aktual (Sucorinvest)	return 3-thn avg	14%
2. βp dari regresi vs IHSG	slope regresi	1,1
3. Rf	SUN 10thn	6,8%
4. Rm (IHSG)	return 3-thn avg	11%
5. Market premium (Rm−Rf)	11 − 6,8	4,2%
6. Prediksi CAPM = Rf + β(Rm−Rf)	6,8 + 1,1×4,2	11,42%
7. α = Rp − prediksi CAPM	14 − 11,42	+2,58%

Jensen Alpha

+2,58%

Sucorinvest menghasilkan alpha positif — indikasi skill (perlu uji signifikansi)

Eksplorasi tiga rasio risk-adjusted & posisi portofolio di Security Market Line:

Bagian 4 · 4/4

Benchmarking & Aplikasi

Diskusi kelas: Benchmark apa yang relevan untuk portofolio 60% saham + 30% obligasi + 10% PE? Bisakah satu benchmark mencakup semua?

Pemilihan Benchmark untuk Klien WM

Empat prinsip pemilihan benchmark yang valid.

Prinsip benchmark

Unambiguous — komposisi jelas
Investable — bisa direplikasi klien
Measurable — return dihitung reguler
Appropriate — cocok style portofolio

Benchmark khas Indonesia

Saham: IHSG, LQ45, JII (syariah)
Obligasi: ICE BofA ID Govt
Reksadana: peer OJK per kategori
Composite: custom 60/40 IHSG-SUN

Salah pilih benchmark = evaluasi menyesatkan. Reksadana saham techno dibandingkan IHSG yang didominasi perbankan adalah apples-to-oranges.

Ringkasan & Persiapan P6

Tiga lensa evaluasi kinerja yang akan Anda pakai sepanjang karir WM.

Lensa 1

3 rasio

Sharpe (total) · Treynor (systematic) · Jensen (alpha)

Lensa 2

Risk-adjusted

komparasi apel-dengan-apel antar portofolio profil berbeda

Lensa 3

Benchmark

pemilihan valid — unambiguous, investable, appropriate

Persiapan P6 — baca Anson *Handbook of Alternative Assets* bab hedge fund; siap mendalami strategi PE, hedge fund, REIT sebagai kelas alternatif lanjut.

Penutup & Tugas Mandiri

Evaluasi reksadana real Indonesia dengan tiga rasio klasik.

Tugas mandiri (kumpul minggu depan):

Pilih 2 reksadana saham dari OJK (mis. Sucorinvest, BNI AM, Mandiri, Trimegah)
Unduh data return bulanan 3-thn dari Bloomberg atau website MI
Hitung Sharpe, Treynor, Jensen alpha untuk masing-masing
Bandingkan dengan IHSG sebagai benchmark — mana yang outperform risk-adjusted?

Bawa hasil ke P6 — kita akan pakai sebagai input diskusi strategi alternatif lanjut.

📖 Baca juga: Capm Cost Of Equity — penjelasan mendalam dan contoh numerik.