RPS minggu 14 · 2x50 menit · Ujian Akhir
Studi Kasus Terintegrasi — Portofolio & Hedging Sekuritas Derivatif dan Pendapatan Tetap — Magister Manajemen FEB UNDIP Selamat datang di pertemuan terakhir — studi kasus terintegrasi yang menggabungkan semua konsep P1 sampai P13. Hari ini Anda bukan mahasiswa yang menerima teori, tetapi treasury manager yang harus merancang portofolio obligasi + strategi hedging untuk korporasi multi-risiko. Inilah ujian sejati kompetensi Anda di magister manajemen. Empat Indikator Hari Ini Sub-CPMK 14: Mahasiswa dapat mengintegrasikan analisis pendapatan tetap dan derivatif dalam studi kasus manajemen risiko.
Profil korporasi PT XYZ (multi-risiko) Analisis portofolio awal HDN-1: portfolio duration & YTM Strategi hedging 3-lapis HDN-2: effective exposure post-hedge Presentasi & refleksi matkul Empat indikator dibagi dua sesi. Sesi pertama bangun profil korporasi PT XYZ (multi-risiko: rate, kurs, komoditas), analisis portofolio awal, dan HDN-1 portfolio duration. Sesi kedua masuk strategi hedging 3-lapis, HDN-2 effective exposure post-hedge, dan ditutup presentasi serta refleksi matkul. Penekanan: ini adalah integrasi — Anda harus connect P3 duration, P7 forward, P10 swap, P11 hedging strategy dalam satu rekomendasi. Mengapa Integrasi adalah Ujian Sejati? Memahami tiap instrumen kontrak-derivatif secara terpisah = S1. Mengintegrasikan untuk keputusan treasury = S2.
Paham rumus duration Paham mekanisme forward Paham payoff opsi Pilih instrumen yang tepat untuk konteks Combine multiple instruments Justifikasi kuantitatif + governance Mengapa integrasi adalah ujian sejati S2? Memahami tiap instrumen secara terpisah adalah level S1 — paham rumus, paham mekanisme. Mengintegrasikan untuk keputusan treasury adalah level S2 — pilih instrumen yang tepat untuk konteks, combine multiple instruments, justifikasi kuantitatif plus governance (ISDA, PSAK 71). Hari ini kita bridge gap antara pengetahuan instrumen dan keputusan manajerial. Bagian 1
Kasus Korporasi PT XYZ
Diskusi: kalau Anda jadi CFO PT XYZ, risiko apa yang prioritas Anda hedge?
Pertanyaan refleksi: kalau Anda jadi CFO PT XYZ (perusahaan consumer goods dengan utang USD dan portofolio obligasi), risiko apa yang prioritas Anda hedge? Tidak ada jawaban tunggal — tergantung risk appetite, view pasar, dan cost-benefit. Beberapa CFO prioritaskan kurs (paling volatile), yang lain rate (paling material ke P&L). Diskusi ini adalah inti dari treasury decision-making. Profil Korporasi PT XYZ PT XYZ: consumer goods listed BEI, portofolio investasi Rp 100 miliar (obligasi), utang USD 5 mio (5 thn), eksposur CPO sebagai input.
Aspek Detail Sektor Consumer goods (makanan kemasan) Listing BEI (sektor IDX Consumer Goods) Portofolio investasi Rp 100 miliar obligasi (SUN + corporate) Utang USD 5 mio (5 thn floating JIBOR+1%) Input komoditas CPO (raw material utama) Treasury mandate Hedge 3 eksposur: rate, kurs, komoditas
Profil PT XYZ. Consumer goods listed BEI — sektor makanan kemasan. Portofolio investasi Rp 100 miliar di obligasi (SUN + corporate BBB+). Utang USD 5 mio selama 5 tahun, floating JIBOR+1%. Input utama: CPO sebagai raw material. Treasury mandate: hedge 3 eksposur — rate (portofolio obligasi), kurs (utang USD), komoditas (CPO). Inilah kasus treasury multi-risiko realistis untuk perusahaan Indonesia. Tiga Eksposur Risiko Portofolio obligasi Rp 100 m Duration gap → rugi saat rate naik Hedge via IRS / futures bond Utang USD 5 mio 5 thn IDR depreciate → beban naik Hedge via forward / CCS / opsi Input CPO (raw material) Harga naik → margin squeeze Hedge via futures CPO / cross-hedge Tiga eksposur risiko PT XYZ. Pertama, risiko rate dari portofolio obligasi Rp 100 miliar — duration gap menyebabkan rugi saat rate naik, hedge via IRS atau futures bond. Kedua, risiko kurs dari utang USD 5 mio 5 tahun — IDR depreciate meningkatkan beban IDR, hedge via forward / CCS / opsi. Ketiga, risiko komoditas dari input CPO — harga naik squeeze margin, hedge via futures CPO atau cross-hedge soybean oil. Treasury harus design strategi untuk ketiganya. Coba Sendiri: Komponen Credit dalam Portofolio PT XYZ Portofolio PT XYZ mencampur SUN (risk-free) dengan corporate BBB+. Ukur berapa spread yang dibayar dan diskon harga yang timbul.
Widget ini membongkar salah satu dari tiga eksposur PT XYZ — risiko kredit pada komponen corporate BBB+. Geser spread dan amati harga obligasi korporasi jatuh di bawah SUN. Selisih itulah premi yang PT XYZ terima sebagai kompensasi credit risk. Treasuri yang canggih memisahkan eksposur rate (durasi) dari eksposur kredit (spread) — dua sumber risiko berbeda yang butuh hedge berbeda. Landscape Instrumen Derivatif Tersedia Risiko Instrumen Onshore Instrumen Offshore Rate IRS OTC (bank devisa) Futures bond, swap USD Kurs (pendek) Forward FX bank — (onshore dominan) Kurs (panjang) CCS (limited) USD CCS, swap cross-currency Komoditas CPO Bursa berjangka (ICDX) Bursa Malaysia (FCPO) Kredit Limited OTC CDS sovereign/korporat USD
Landscape instrumen derivatif untuk PT XYZ. Risiko rate: IRS OTC bank devisa onshore, atau futures bond / swap USD offshore. Risiko kurs pendek: forward FX bank onshore dominan. Risiko kurs panjang: CCS onshore limited, USD CCS offshore lebih likuid. Risiko komoditas CPO: bursa berjangka ICDX onshore, atau bursa Malaysia FCPO offshore (lebih likuid). Risiko kredit: limited OTC onshore, CDS sovereign/korporat USD offshore. Treasury harus pilih kombinasi onshore-offshore optimal. HDN-1: Analisis Portofolio Awal (Duration, YTM) 3 obligasi: SUN FR0090 (Rp 30 m, YTM 6.8%, D=5), Corporate TLNM BBB+ (Rp 20 m, 8.2%, D=4), SUN FR0085 (Rp 50 m, 7.0%, D=7).
$D_{P} = \sum_{i} w_{i} D_{i}, \qquad Y_{P} = \sum_{i} w_{i} Y_{i}
Langkah Perhitungan Nilai 1. Weight A $\dfrac{30}{100}$ 0.30 2. Weight B $\dfrac{20}{100}$ 0.20 3. Weight C $\dfrac{50}{100}$ 0.50 4. Portfolio duration $(0{,}30 \times 5) + (0{,}20 \times 4) + (0{,}50 \times 7)$ $1{,}5 + 0{,}8 + 3{,}5 = 5{,}8\text{ thn} 5. Portfolio YTM $(0{,}30 \times 6{,}8) + (0{,}20 \times 8{,}2) + (0{,}50 \times 7{,}0)$ $2{,}04 + 1{,}64 + 3{,}5 = 7{,}18\%$
Portfolio Duration
5.8 thn
YTM 7.18% — profil risiko-reward mapan
Mari kita hitung portfolio duration dan YTM. Tiga obligasi: SUN FR0090 Rp 30 m YTM 6.8% D=5, Corporate TLNM BBB+ Rp 20 m 8.2% D=4, SUN FR0085 Rp 50 m 7.0% D=7. Weights: 0.30, 0.20, 0.50. Portfolio duration = (0.30×5)+(0.20×4)+(0.50×7) = 5.8 tahun. Portfolio YTM = (0.30×6.8)+(0.20×8.2)+(0.50×7.0) = 7.18%. Profil risiko-reward portofolio mapan — moderate duration, sedikit premium yield dari corporate. Bagian 2
Analisis Portofolio
Diskusi: kalau BI rate naik 200 bps, berapa rugi portofolio?
Pertanyaan refleksi: kalau BI rate naik 200 basis points, berapa rugi portofolio PT XYZ? Rumus approximasi: ΔP/P ≈ −D × Δy = −5.8 × 0.02 = −11.6%. Dari Rp 100 miliar → rugi ~Rp 11.6 miliar. Inilah eksposur rate yang harus di-hedge treasury. Tanpa hedge, satu kebijakan moneter BI bisa hapus 11% nilai portofolio. Tiga Pilar Analisis Portofolio YTM portfolio 7.18% Coupon yield vs capital gain Benchmark vs SUN yield Duration 5.8 thn Convexity (positive) — ukur via duration-convexity Credit risk (BBB+ constituent) SUN: highly liquid Corporate: less liquid Bid-ask spread Tiga pilar analisis portofolio. Return: YTM 7.18%, kombinasi coupon yield dan capital gain, benchmark vs SUN yield untuk assess premium. Risk: duration 5.8 tahun, convexity positif (obligasi), credit risk dari konstituen BBB+. Liquidity: SUN highly liquid, corporate kurang liquid, bid-ask spread mempengaruhi exit cost. Treasury harus analyze ketiganya untuk keputusan hold/hedge/rebalance. Stress Test — Skenario Rate Naik 200 bps $\Delta P / P \approx -D \times \Delta y$ $= -5{,}8 \times 0{,}02 = -11{,}6\%$ Rugi: $11{,}6\% \times \text{Rp }100\text{ m}$ = Rp 11.6 miliar Offset 80% rugi via IRS Rugi net: $11{,}6 \times 0{,}2 = \text{Rp }2{,}32\text{ m}$ Hemat: Rp 9.28 miliar Stress test mengkuantifikasi eksposur — basis keputusan hedge ratio optimal.
Stress test skenario rate naik 200 bps. Tanpa hedge: ΔP/P ≈ −D × Δy = −5.8 × 0.02 = −11.6%, rugi Rp 11.6 miliar. Dengan hedge 80% (IRS pay-fixed): offset 80% rugi, net Rp 2.32 miliar, hemat Rp 9.28 miliar. Stress test mengkuantifikasi eksposur dan menjadi basis keputusan hedge ratio optimal. Treasury harus presentasi ke komite risiko dengan angka ini. Coba Sendiri: Duration Gap — Analog ALM untuk Korporasi Walau PT XYZ bukan bank, kerangka duration gap berlaku: mismatch aset pendapatan tetap vs kewajiban operasional menciptakan eksposur rate.
Kerangka duration gap tidak monopoli bank. PT XYZ dengan portofolio obligasi (aset durasi 5,8 tahun) dan kewajiban operasional jangka pendek punya duration gap positif — rugi saar BI Rate naik 200 bps. Geser shock yield di widget dan amati erosi ekuitas. Inilah angka yang treasury hadapi sebelum memutuskan hedge ratio optimal via IRS. HDN-2: Hitung Effective Exposure Setelah Hedge Hedge 80% via IRS pay-fixed (premi ilustratif Rp 800 jt/thn). Bandingkan dengan & tanpa hedge saat rate naik 200 bps.
Komponen Tanpa Hedge Dengan Hedge 80% Rugi portofolio −Rp 11.6 m −Rp 11.6 m Offset IRS — +Rp 9.28 m (80%) Premi hedge/thn — −Rp 0.8 m Net P&L −Rp 11.6 m −Rp 3.12 m Hemat hedge — +Rp 8.48 m
Net Benefit Hedge
+Rp 8.48 m
Varians turun, prediktabilitas naik — esensi treasury
Mari kita hitung effective exposure setelah hedge. Tanpa hedge: rugi Rp 11.6 miliar. Dengan hedge 80%: offset IRS +Rp 9.28 miliar, premi Rp 0.8 miliar, net P&L −Rp 3.12 miliar. Hemat hedge = 11.6 − 3.12 = Rp 8.48 miliar. Plus: varians cash flow turun signifikan, prediktabilitas naik. Inilah esensi treasury — bukan maksimal profit tetapi reduce variance untuk stable operations. Bagian 3
Strategi Hedging Komprehensif
Diskusi: urutan prioritas hedge mana yang Anda pilih untuk PT XYZ?
Pertanyaan refleksi: urutan prioritas hedge mana yang Anda pilih untuk PT XYZ? Tidak ada jawaban tunggal. Beberapa treasury prioritaskan eksposur terbesar (rate Rp 11.6 m), yang lain eksposur paling volatile (kurs), yang lain eksposur paling material ke operasional (CPO untuk margin). Treasury canggih memetakan eksposur dengan risk matrix (probability × impact), lalu hedge prioritas teratas. Strategi Hedge 3-Lapis (Duration/FX/Credit) Lapis Eksposur Instrumen Hedge Ratio 1. Duration Portofolio Rp 100 m, D=5.8 IRS pay-fixed (7%) 80% 2. FX USD 5 mio, 5 thn 50% Forward + 50% Opsi call 100% (split) 3. Komoditas CPO 12 thn consumption Futures FCPO (cross-hedge) 60% (basis) TOTAL 3 eksposur Multi-instrumen ISDA + PSAK 71 Mixed
Strategi hedge 3-lapis untuk PT XYZ. Lapis 1 duration: IRS pay-fixed untuk 80% eksposur portofolio — lock effective rate. Lapis 2 FX: kombinasi 50% forward (lock untuk kepastian) + 50% opsi call (keep upside kalu IDR stabilize) untuk 100% utang USD. Lapis 3 komoditas: futures FCPO Malaysia cross-hedge untuk 60% konsumsi CPO (adjust untuk basis risk). Total: multi-instrumen dengan ISDA + PSAK 71 compliance. Treasury komprehensif = integrasi semua konsep. Cost-Benefit Hedge Ratio Optimal Proteksi maksimal Cost premi + opportunity tinggi Cocok untuk korporasi konservatif Proteksi cukup + keep upside Cost moderat Cocok untuk view uncertain Tidak ada "hedge ratio optimal" universal — tergantung risk appetite, view pasar, dan cost-benefit per korporasi.
Cost-benefit hedge ratio optimal. Hedge ratio tinggi 90-100%: proteksi maksimal, cost premi + opportunity cost tinggi, cocok untuk korporasi konservatif (mis. utility, infrastruktur). Hedge ratio sedang 50-70%: proteksi cukup dengan keep upside, cost moderat, cocok untuk view uncertain. Tidak ada "hedge ratio optimal" universal — tergantung risk appetite, view pasar, dan cost-benefit per korporasi. Treasury harus justifikasi pilihan ke komite risiko. Coba Sendiri: Komparator Strategi Hedge untuk PT XYZ PT XYZ punya tiga eksposur. Lihat distribusi hasil unhedged vs forward vs opsi untuk memilih hedge ratio optimal.
Tiga pendekatan menghasilkan tiga distribusi P&L yang berbeda. Untuk PT XYZ dengan risk appetite moderat, hedge ratio 50-70% biasanya optimal — proteksi memadai tanpa mengorbankan seluruh upside. Visualisasi distribusi ini lebih persuasif untuk komite risiko daripada angka rata-rata. Treasury yang baik menyajikan trade-off, bukan rekomendasi tunggal. Mini-Kasus: Implementasi & Monitoring Plan Fase Aktivitas Treasury Timeline 1. Setup ISDA Master + CSA + PSAK 71 docs Bulan 1-2 2. Eksekusi Deal IRS + Forward + Opsi + Futures Bulan 3 3. Monitoring MTM periodik, hedge effectiveness test Bulanan 4. Rebalancing Adjust ratio saat eksposur berubah Quarterly 5. Reporting OJK + auditor + board risk committee Quarterly/Annual
Siklus Treasury
Setup → Eksekusi → Monitor → Rebalance → Report — continuous improvement
Mini-kasus implementasi & monitoring plan. Fase 1 Setup: ISDA Master + CSA + PSAK 71 documentation (bulan 1-2). Fase 2 Eksekusi: deal IRS, forward, opsi, futures (bulan 3). Fase 3 Monitoring: mark-to-market periodik, hedge effectiveness test (bulanan). Fase 4 Rebalancing: adjust ratio saat eksposur berubah (quarterly). Fase 5 Reporting: OJK, auditor, board risk committee (quarterly/annual). Treasury adalah siklus continuous improvement, bukan deal sekalan jadi. Bagian 4
Presentasi & Refleksi
Diskusi: apa skill treasury yang paling Anda kuasai setelah matkul ini?
Pertanyaan refleksi penutup: apa skill treasury yang paling Anda kuasai setelah matkul Sekuritas Derivatif dan Pendapatan Tetap ini? Beberapa mungkin menjawab analisis kuantitatif (duration, payoff), yang lain kerangka keputusan (hedge ratio), yang lain pemahaman regulasi (PSAK 71, Bappebti). Refleksi ini adalah meta-learning yang akan Anda bawa ke peran treasury atau manajemen risiko di organisasi Anda. Framework Presentasi Treasury Eksposur (kuantifikasi) Opsi hedge (compare) Rekomendasi (justifikasi) Cost-benefit & risk residual Angka kuantitatif (HDN style) Stress test multi-skenario Compliance (ISDA, PSAK 71) Trade-off eksplisit Presentasi treasury yang baik = data + justifikasi + trade-off eksplisit, bukan rekomendasi tanpa konteks.
Framework presentasi treasury untuk board risk committee. Struktur: eksposur kuantifikasi, opsi hedge dengan komparasi, rekomendasi dengan justifikasi, cost-benefit dan risk residual. Komponen kunci: angka kuantitatif (HDN style), stress test multi-skenario, compliance (ISDA + PSAK 71), trade-off eksplisit. Presentasi treasury yang baik = data + justifikasi + trade-off eksplisit, bukan rekomendasi tanpa konteks. Inilah standar S2 magister manajemen. Eksplorasi: NPV Profile & Crossover Rate Bandingkan dua strategi investasi — amati NPV profile dan titik crossover yang menentukan pilihan optimal.
🧪 Buka kalkulator penuh (rumus NPV + crossover + contoh + FAQ)
Silakan maju satu mahasiswa. Ini analog dengan decision treasury: dua strategi hedging dengan profil cash flow berbeda — mana yang optimal tergantung discount rate (cost of capital). Crossover rate menunjukkan titik di mana preferensi berubah. Treasury yang sophisticated menggunakan analisis semacam ini untuk memilih antara opsi alternatif (forward vs swap vs opsi). Tugas Akhir & Refleksi Matkul Tugas akhir: Buat rekomendasi treasury 3-5 halaman untuk korporasi pilihan Anda dengan portofolio obligasi + minimal 2 strategi hedge. Justifikasi kuantitatif wajib.
P1-P5: pendapatan tetap (obligasi, yield, duration, kurva, kredit) P6-P10: derivatif (forward, futures, opsi, penilaian, swap) P11-P14: strategi & integrasi (hedging, CDS, regulasi, kasus) Tugas akhir: rekomendasi treasury 3-5 halaman untuk korporasi pilihan Anda dengan portofolio obligasi + minimal 2 strategi hedge. Justifikasi kuantitatif wajib — gunakan framework HDN yang kita pakai sepanjang semester. Refleksi 14 pertemuan: P1-P5 pendapatan tetap (obligasi, yield, duration, kurva, kredit), P6-P10 derivatif (forward, futures, opsi, penilaian, swap), P11-P14 strategi & integrasi (hedging, CDS, regulasi, kasus). Anda sudah punya toolkit lengkap treasury manager. Ringkasan Matkul P1-P14 — Capaian Pendapatan Tetap
Obligasi, yield, duration, kurva, kredit (P1-P5)
Derivatif
Forward, futures, opsi, penilaian, swap (P6-P10)
Integrasi
Hedging, CDS, regulasi, kasus treasury (P11-P14)
Treasury manager siap — kombinasi analisis kuantitatif, kerangka keputusan, dan pemahaman regulasi Indonesia.
Ringkasan matkul P1-P14. Tiga blok: pendapatan tetap (P1-P5 obligasi yield duration kurva kredit), derivatif (P6-P10 forward futures opsi penilaian swap), integrasi (P11-P14 hedging CDS regulasi kasus treasury). Anda sekarang punya toolkit treasury manager: analisis kuantitatif, kerangka keputusan, dan pemahaman regulasi Indonesia. Selamat — Anda sudah menyelesaikan magister manajemen mata kuliah konsentrasi risiko. Sampai jumpa di profesi treasury atau manajemen risiko Indonesia. 📖 Baca juga: Npv Vs Irr — penjelasan mendalam dan contoh numerik.