RPS minggu 11 · 2x50 menit

Strategi Lindung Nilai (Hedging) dengan Derivatif

Sekuritas Derivatif dan Pendapatan Tetap — Magister Manajemen FEB UNDIP

Empat Indikator Hari Ini

Sub-CPMK 11: Mahasiswa dapat merancang strategi lindung nilai sederhana menggunakan derivatif.

Jam ke-1

Konsep hedging (reduce variance)
Hedger vs speculator vs arbitrageur
HDN-1: hedge ratio minimum variance

Jam ke-2

Basis risk & cross-hedging
Strategi per jenis risiko
Hedge accounting PSAK 71

Mengapa Hedging Bukan Mencari Profit?

Tujuan hedging adalah mengurangi varians (volatilitas) cash flow — bukan memaksimalkan return.

Tanpa Hedging

Cash flow volatile
Sulit budgeting & planning
Risiko besar, potensi upside besar

Dengan Hedging

Cash flow lebih predictable
Lebih mudah budgeting
Risiko berkurang, upside juga berkurang

Bagian 1

Konsep Hedging

Diskusi: kalau hedge menyebabkan loss, apakah hedge tersebut gagal?

Tujuan Hedging: Reduce Variance

Hedging yang baik meminimalkan varians (volatilitas) net cash flow, BUKAN memaksimalkan profit derivatif.

Miskonsepsi

"Hedge sukses kalau derivatif profit"
Keliru — bisa profit di hedge, rugi di underlying
Atau sebaliknya — keduanya net predictable

Konsep Benar

Hedge sukses = varians net turun
Underlying + hedge = predictable
Bisa profit atau loss di hedge (OK)

Tiga Filosofi Hedge

1. Elimination

Hapus risiko sepenuhnya
Forward lock 100%
No upside

2. Reduction

Kurangi risiko, keep some upside
Opsi atau partial hedge
Trade-off cost vs flexibility

3. Transfer

Pindahkan risiko ke counterparty
CDS, asuransi
Bayar premi untuk transfer

Hedger vs Speculator vs Arbitrageur

Aktor	Tujuan	Eksposur Underlying
Hedger	Reduce risk	Ya (punya eksposur bisnis)
Speculator	Profit dari view	Tidak (deployment capital)
Arbitrageur	Lock risk-free profit	Netral (lock mismatch)

Untuk treasury korporasi, posisi = hedger. Speculation by corporate treasury sering dilarang oleh kebijakan internal & board risk committee.

HDN-1: Hedge Ratio Minimum Variance

Eksposur USD 1 mio, futures USD 100.000/kontrak. σ_S=0.025, σ_F=0.030, ρ=0.85. Hitung N.

Langkah	Perhitungan	Nilai
1. Hedge ratio h*	ρ × (σ_S / σ_F)	0.85 × (0.025/0.030) = 0.708
2. Ratio posisi (Q_S / Q_F)	1.000.000 / 100.000	10
3. Jumlah kontrak N	h* × (Q_S / Q_F)	0.708 × 10 = 7.08
4. Pembulatan	Round to integer	7 kontrak short

Jumlah Kontrak

7 short

Hedge ratio 70.8% < 100% karena basis risk — tidak perfect correlation

Bagian 2

Hedge Ratio & Basis Risk

Diskusi: mengapa hedge 100% (1:1) jarang optimal?

Konsep Basis Risk

Cross-Hedging — Underlying Tidak Tersedia

Situasi

Futures exact underlying tidak ada
Pakai futures berbeda tapi berkorelasi
Contoh: hedge beras pakai futures jagung

Contoh Korporasi

Hedge CPO → pakai futures soybean oil
Hedge IDR → pakai futures USD/EUR
Basis risk lebih besar — hedge ratio < 100%

Cross-hedging adalah norma di pasar Indonesia — banyak komoditas lokal tidak punya futures exchange sendiri. Treasury harus adjust hedge ratio.

HDN-2: Hedge Portofolio Obligasi dengan Duration

Portofolio Rp 100 miliar, duration D_P=6 thn. Futures CTD duration D_F=8 thn, price F=Rp 1 miliar. Hitung N.

Langkah	Perhitungan	Nilai
1. Rumus duration hedge	N = (P × D_P) / (F × D_F)	(100 × 6) / (1 × 8)
2. Numerator	P × D_P = 100 × 6	600
3. Denominator	F × D_F = 1 × 8	8
4. Jumlah kontrak	N	75 kontrak short

Jumlah Kontrak

75 short

Hedge duration portofolio — sensitivity matching

Bagian 3

Strategi per Jenis Risiko

Diskusi: untuk hedge risiko kurs jangka pendek, instrumen apa yang dipilih?

Hedge Risiko Suku Bunga (IRS/Futures)

Instrumen	Mekanisme	Cocok untuk
IRS pay-fixed	Konversi floating → fixed	Utang floating JIBOR/SOFR
IRS receive-fixed	Konversi fixed → floating	Asset fixed-coupon yang ingin income floating
Futures bond short	Hedge portofolio obligasi	Duration hedging asset portfolio
Cap (opsi)	Lindungi rate naik, keep rate turun	Utang floating dengan view uncertain

Hedge Risiko Kurs (Forward/CCS/Option)

Instrumen	Horizon	Cocok untuk
Forward FX	Pendek (≤1 thn)	Hedge 1 transaksi besar
CCS (currency swap)	Panjang (1–10 thn)	Hedge utang valuta multi-tahun
Opsi call/put	Sedang	Hedge dengan upside flexibility
Collar	Sedang	Zero-cost option combination

Mini-Kasus: Korporasi Multi-Risiko (Treasury Komprehensif)

Langkah	Keputusan Treasury	Estimasi
1. Identifikasi risiko	3 eksposur: kurs, rate, komoditas	USD/CPO/rate
2. Hedge kurs	Forward 50% + opsi 50%	Balance lock vs flexibility
3. Hedge rate	IRS pay-fixed 100% utang floating	Lock beban bunga
4. Hedge CPO	Futures soybean oil cross-hedge	h* adjust untuk basis
5. Konsolidasi	Net exposure dashboard	Counterparty risk dibatasi

Treasury Komprehensif

Multi-instrumen + ISDA + hedge accounting = stabilitas cash flow

Bagian 4

Hedge Accounting (PSAK 71)

Diskusi: mengapa hedge accounting penting bagi korporasi publik?

PSAK 71 / IFRS 9 — Cash Flow vs Fair Value Hedge

Cash Flow Hedge

Hedge cash flow future (floating)
Effective → OCI, recycle ke P&L
Contoh: IRS hedge utang floating

Fair Value Hedge

Hedge perubahan fair value asset/liab
Both derivatif & underlying ke P&L
Contoh: futures hedge portofolio obligasi

PSAK 71 mensyaratkan dokumentasi hedge formal + effectiveness test — tanpa ini, derivatif masuk P&L penuh (volatilitas earnings).

Eksplorasi: Duration Gap Bank

Eksposur risiko suku bunga bank — amati bagaimana duration gap asset vs liabilitas mempengaruhi net worth.

Latihan & Persiapan Pertemuan 12

Latihan individu (sebelum P12): Hitung hedge ratio: σ_S = 0.02, σ_F = 0.025, ρ = 0.9. Eksposur USD 500k, futures 100k/kontrak.

Persiapan P12 — Derivatif Kredit (CDS)

Baca Hull bab 25 (Credit Derivatives)
Konsep CDS spread sebagai "asuransi kredit"
Implied default probability dari CDS spread

Ringkasan Kunci Pertemuan 11

Reduce Variance

Bukan profit — net cash flow predictable

Hedge Ratio

h* = ρ·σ_S/σ_F — sering < 100% karena basis

PSAK 71

Hedge accounting matching timing untuk stable P&L

Hedging sukses = varians net turun — bisa profit atau loss di hedge, yang penting combined predictable.