RPS minggu 7 · 2x50 menit

Kontrak Forward dan Futures — Mekanisme, MTM, Penetapan Harga

Sekuritas Derivatif dan Pendapatan Tetap — Magister Manajemen FEB UNDIP

Peta Pertemuan & Empat Indikator

Sub-CPMK 7: Mahasiswa dapat menghitung harga forward/futures sederhana dan menjelaskan mekanismenya.

Jam ke-1 (50 menit)

Anatomi kontrak futures & margin
HDN-1: simulasi MTM futures emas 3 hari
Margin call & likuidasi paksa

Jam ke-2 (50 menit)

Cost of carry & rumus forward price
Convergence basis ke nol
Mini-kasus futures bond hedge rate

Mengapa Bursa Wajib MTM

Tanpa marking-to-market harian, counterparty risk di bursa futures akan menumpuk dan bisa memicu default berjatuhan (cascade default) saat stress.

Fungsi MTM

Settle P&L harian — tidak akumulasi
Membutuhkan margin sebagai jaminan
Kliring Berjangka sebagai penjamin

Diskusi

Bagaimana treasury Anda memantau MTM OTC?
Berapa frekuensi revaluasi?
Siapa yang menyetujui top-up collateral?

Bagian 1

Mekanisme Futures

Diskusi: kalau Anda long futures dan harga turun tiga hari berturut-turut, apa yang terjadi pada dana margin Anda?

Anatomi Kontrak Futures

Futures = kontrak distandardisasi: underlying, multiplier, maturity, dan settelmen dispesifikasi bursa — bukan dinegosiasi.

Initial & Maintenance Margin

Initial Margin

Deposit saat membuka posisi
5–15% dari nilai kontrak (bervariasi)
Bentuk jaminan awal ke kliring

Maintenance Margin

Threshold minimum balance
≈ 75% dari initial margin (umum)
Di bawah ini = margin call

Margin bukan pembayaran — ia adalah jaminan. Sisa dikembalikan saat posisi ditutup.

HDN-1: Simulasi MTM Futures Emas 3 Hari

Kasus: long 1 lot emas (100 gr) @ Rp 1,2 jt/gr; initial margin Rp 12 jt; maintenance 75% × initial = Rp 9 jt.

Hari	Harga/gr	ΔHarga	Δ Balance	Balance Akhir
H-0 (entry)	Rp 1.200.000	—	—	Rp 12.000.000
H-1	Rp 1.210.000	+10.000	+Rp 1.000.000	Rp 13.000.000
H-2	Rp 1.180.000	−30.000	−Rp 3.000.000	Rp 10.000.000
H-3	Rp 1.175.000	−5.000	−Rp 500.000	Rp 9.500.000

Balance H-3

Rp 9,5 jt

Masih di atas maintenance Rp 9 jt → tidak margin call (selisip tipis)

Bagian 2

MTM & Margin Call

Diskusi: apa yang terjadi kalau trader tidak respons margin call dalam waktu yang ditentukan?

Margin Call & Likuidasi Paksa

Margin Call

Notifikasi dari broker/kliring
Top-up balance ke initial margin
Deadline: biasanya same-day / T+1

Likuidasi Paksa

Kalau trader gagal top-up
Broker tutup posisi di harga pasar
Sisa margin dikembalikan (jika ada)

Likuidasi paksa sering terjadi di harga terburuk — treasury yang disiplin menjaga buffer margin di atas maintenance minimum.

Convergence Basis ke Nol

Basis = Spot − Futures; mendekati nol saat maturity karena arbitrase menutup gap.

HDN-2: Hitung Level Margin Call

Kontrak futures emas (lot 100 gr). Initial margin Rp 12 jt, maintenance 75% × initial = Rp 9 jt. Pada level harga berapa trader akan kena margin call?

Langkah	Perhitungan	Nilai
1. Entry price	—	Rp 1.200.000/gr
2. Initial margin	—	Rp 12.000.000
3. Maintenance level	75% × 12 jt	Rp 9.000.000
4. Loss toleransi	12 jt − 9 jt	Rp 3.000.000
5. Δharga/gr	3 jt / 100 gr	Rp 30.000/gr
6. Harga pemicu margin call	1.200.000 − 30.000	Rp 1.170.000/gr

Margin Call Trigger

Rp 1,17 jt/gr

Long futures akan kena margin call jika harga drop di bawah level ini

Bagian 3

Cost of Carry & Harga Forward

Diskusi: kalau forward price = prediksi harga spot di masa depan, mengapa rumusnya hanya melibatkan spot, rate, dan waktu?

Rumus Forward Price (Cost of Carry)

F = S₀ × e^(r × T)

Aset Tanpa Yield

Komoditas tanpa storage cost
Saham tanpa dividen
F = S₀ × e^(rT)

Untuk FX

F = S₀ × e^((r_d − r_f) × T)
r_d = rate domestik, r_f = rate asing
Covered interest parity

Contango vs Backwardation

Contango

F > S₀ (forward di atas spot)
Kondisi normal (cost of carry positif)
Kurva futures naik dengan tenor

Backwardation

F < S₀ (forward di bawah spot)
Sering terjadi di komoditas (convenience yield)
Kurva futures turun dengan tenor

Bentuk kurva futures memberi sinyal kondisi pasar: contango = supply normal; backwardation = shortage/ketat.

Mini-Kasus: Futures Bond sebagai Hedge Rate

Langkah	Keputusan	Estimasi
1. Eksposur treasury	Long bond portfolio Rp 10 M, D_Mod 4 thn	Risiko suku bunga
2. Pilih instrumen hedge	Short bond futures	Standardized; likuid
3. Hitung hedge ratio	D_Mod × nilai / nilai futures	Estimasi jumlah lot
4. Eksekusi short	Bursa berjangka	Initial margin terkunci
5. Monitor basis	Konvergen ke maturity	Hedge efektivitas

Hedge via Futures

Bursa standardized — likuid & counterparty dijamin kliring

Bagian 4

Aplikasi Korporasi

Diskusi: di perusahaan Anda, instrumen forward OTC atau futures bursa yang lebih umum dipakai?

Forward FX Korporasi Indonesia

Kenapa Populer

Customized tenor, notional, settelmen
Counterparty: bank devisa
Risiko yang Dikelola
- Counterparty risk via ISDA + CSA
- Credit limit tiap bank
- Reporting MTM untuk PSAK 71

Jembatan ke P8 — Opsi

Yang Akan Datang

Forward & futures: kewajiban (obligation)
Opsi: HAK (right), bukan kewajiban
Asimetri payoff opsi = fleksibilitas hedging baru
P8: payoff diagram call & put

Latihan & Persiapan Pertemuan 8

Latihan individu (sebelum P8): Hitung harga forward 6-bulan untuk USD/IDR dengan spot Rp 15.000, rate IDR 6%, rate USD 4% (covered interest parity). Verifikasi dengan quote bank devisa.

Persiapan P8 — Opsi

Baca Hull bab 10–12 (Options)
Review konsep call & put
Bayangkan satu skenario hedging di mana opsi lebih sesuai dari forward

Ringkasan Kunci Pertemuan 7

MTM Harian

Settle P&L tiap hari di bursa futures; minim counterparty risk

Margin Call

Balance < maintenance → top-up atau likuidasi paksa

Cost of Carry

F = S₀ × e^(rT); harga arbitrage-free, bukan prediksi

Treasury yang disiplin menjaga buffer margin & memantau basis — bukan beroperasi di tepi margin call.