Risiko Kredit Obligasi Korporasi — Peringkat, Spread, IG vs HY
Sekuritas Derivatif dan Pendapatan Tetap — Magister Manajemen FEB UNDIP
Peta Pertemuan & Empat Indikator
Sub-CPMK 5: Mahasiswa dapat menganalisis risiko kredit pada obligasi korporasi.
Jam ke-1 (50 menit)
Skala peringkat Pefindo / Fitch / Moody's
Investment grade vs high yield
HDN-1: estimasi PD dari spread
Jam ke-2 (50 menit)
Definisi & komponen credit spread
HDN-2: spread obligasi korporasi BEI
Profil IG vs HY & mini-kasus downgrade
Mengapa Rating AAA Pun Bisa Downgrade
Krisis keuangan global 2008 menunjukkan: obligasi berperingkat AAA di Amerika (MBS) gagal bayar massal — sistem rating ternyata punya kelemahan struktural.
Pelajaran Sejarah
Lehman Brothers: investment grade sampai menjelang kolaps
MBS AAA → downgrade massal 2007–2008
AAA bukan jaminan, tetapi opini agensi
Diskusi
Apakah treasury Anda hanya andalkan rating?
Internal credit analysis ada?
Bagaimana jika rating agency lagging?
Bagian 1
Peringkat Kredit
Diskusi: kalau dua obligasi sama-sama AAA(id), apakah keduanya benar-benar ekuivalen dalam risiko?
Skala Peringkat Pefindo / Fitch / Moody's
Pefindo
Fitch
Moody's
Kategori
idAAA
AAA
Aaa
Kualitas tertinggi
idAA
AA
Aa
Kualitas tinggi
idA
A
A
Upper-medium grade
idBBB
BBB
Baa
Lower-medium grade (cutoff IG)
idBB
BB
Ba
Spekulatif (HY)
idB & lower
B, CCC, D
B, Caa, C
Sangat spekulatif / default
Di Indonesia: Pefindo (lokal), Fitch Ratings Indonesia, Moody's Indonesia — ketiganya terdaftar di OJK. Verifikasi metodologi terbaru di situs masing-masing.
Investment Grade vs High Yield
Investment Grade (IG)
Rating BBB- / Baa3 ke atas
Default risk relatif rendah
Spread tipis; likuiditas lebih baik
Contoh: BBCA, BBRI, TLKM bond
High Yield (HY)
Rating BB+ / Ba1 ke bawah
Default risk tinggi
Spread lebar; likuiditas tipis
Juga disebut "junk bond"
Banyak investor institusi (asuransi, dana pensiun) dibatasi regulasi hanya boleh pegang IG — verifikasi POJK terkait.
HDN-1: Estimasi PD dari Credit Spread
Ilustrasi: obligasi HY spread 200 bps di atas SUN, recovery rate asumsi 40%. Estimasi PD tahunan.
Langkah
Perhitungan
Nilai
1. Spread
yield korporasi − SUN
200 bps = 2,0%
2. Loss Given Default (LGD)
1 − recovery
1 − 0,40 = 0,60
3. PD estimasi (aproksimasi)
Spread / LGD
2,0% / 0,60 = 3,33%/thn
4. Catatan
aproksimasi kasar
asumsi: spread = expected loss
Estimasi PD Tahunan
≈ 3,3%
Aproksimasi kasar; spread juga mengandung premi likuiditas & tenor
Coba Sendiri: Harga yang Anda Bayar untuk Risiko Kredit
Dua obligasi kembar — satu SUN, satu korporasi — berapa spread yang Anda pikir wajar? Geser spread dan lihat selisih harganya.
Bagian 2
Credit Spread
Diskusi: kalau spread 100 bps, apakah semua 100 bps itu kompensasi atas risiko default?
Definisi Credit Spread
Spread = Yield Korporasi − Yield SUN (sama tenor)
Makna
Tambahan yield atas risk-free
Kompensasi atas risiko kredit & likuiditas
Indikator persepsi pasar terhadap emiten
Periode Stres
Spread melebar saat krisis (flight to quality; eksposur diukur via value-at-risk)
Spread mengecil saat ekonomi ekspansi
Indikator cycle kredit
Coba Sendiri: Expected Loss = PD × LGD × EAD
Risiko kredit diukur melalui expected loss. Geser PD, LGD, dan EAD untuk merasakan besaran kerugian yang diantisipasi.
Komponen Credit Spread
Spread bukan murni risiko kredit — bisa 30–50% adalah premi likuiditas & tenor. Treasury yang canggih memisahkan komponen untuk keputusan alokasi.
Coba Sendiri: Dari CDS Spread ke Probabilitas Gagal Bayar
CDS spread adalah termometer risiko kredit paling cair. Geser spread 5-tahun dan baca probabilitas default tersirat.
Spread 70 bps → konsisten dengan rating AAA(id); expected loss rendah, mayoritas premi likuiditas
Spread BBCA vs SUN
70 bps
Angka ilustratif; verifikasi ke IDX Bond Board untuk data real-time
Bagian 3
Profil Risiko-Return IG vs HY
Diskusi: dalam kondisi ekonomi menguat, mana yang lebih menarik — IG atau HY?
Profil Risiko-Return IG vs HY
Investment Grade
Return lebih rendah, volatilitas lebih rendah
Sensitif terhadap yield curve (seperti SUN, lihat durasi)
Sensitif kurang terhadap cycle kredit
High Yield
Return lebih tinggi, volatilitas tinggi
Sensitif terhadap cycle ekonomi & PD
Equity-like dalam korelasi pasar
IG berperilaku seperti SUN dengan spread kecil; HY berperilaku lebih seperti ekuitas — return digerakkan fundamentals perusahaan.
Coba Sendiri: Sensitivitas IG vs HY terhadap Yield
IG berperilaku seperti SUN (sensitif yield), HY seperti ekuitas (sensitif PD). Bedakan profil durasi keduanya.
Strategi Pencarian Spread
Fallen Angel
Beli IG yang baru di-downgrade ke HY; spread melebar eksesif
Rising Star
Beli HY yang di-upgrade potensial ke IG; spread mengecil cepat
Capital Structure Arbitrage
Eksploitasi dislokasi antara obligasi & saham emiten yang sama
Mini-Kasus: Downgrade Emiten BEI & Dampak Harga
Langkah Analisis
Pertanyaan Manajerial
Estimasi Aksi
1. Identifikasi downgrade
Rating lama → baru?
Mis. idAA− → idA+
2. Estimasi pelebaran spread
Spread baru vs lama?
+50 s/d +150 bps (estimasi)
3. Estimasi Δharga
−D_Mod × Δy
Mis. −4 × 1% = −4%
4. Keputusan portofolio
Hold / reduce / exit?
Depen mandat & outlook
5. Komunikasi komite
Realized atau MTM?
Skenario + rekomendasi
Pola Reaksi
Treasury proaktif mengevaluasi fundamentals emiten sebelum downgrade resmi — bukan menunggu agensi
Bagian 4
Pasar Obligasi Korporasi BEI
Diskusi: likuiditas pasar obligasi korporasi BEI — apakah memadai untuk exit cepat saat stress?
Peta Obligasi Korporasi BEI
Kategori
Contoh Emiten
Rating Tipikal
Spread vs SUN
Bank
BBCA, BBRI, BMRI
idAAA/idAA+
~50–100 bps
Telco/Utility
TLKM, ISAT
idAA/idAA-
~80–150 bps
Sektor Riil
INDF, SMRA, UNVR
idAA- ke idBBB+
~150–300 bps
High Yield
Emiten kecil/menengah
idBB+ ke bawah
~300+ bps
Spread angka ilustratif — verifikasi data pasar terbaru di platform ICMA/IBPA atau terminal Bloomberg. Spread melebar saat risk-off global.
Sintesis P1–P5: Pendapatan Tetap Utuh
Yang Sudah Dikuasai
P1: Anatomi instrumen & lanskap Indonesia
P2: Harga & YTM, hubungan harga-yield
P3: Durasi & konveksitas, sensitivitas
P4: Kurva yield & implikasi makro
P5: Risiko kredit & spread
Yang Akan Datang (Derivatif)
P6–P9: forward, futures, opsi, Black-Scholes
P10: Swap suku bunga & valuta
P11: Strategi hedging
P12: CDS & derivatif kredit
P13–P14: Regulasi & studi kasus
Latihan & Persiapan Pertemuan 6
Latihan individu (sebelum P6): Pilih satu obligasi korporasi IG & satu HY di portofolio Anda. Bandingkan spread, rating, dan likuiditas. Mana yang lebih rentan saat resesi?
Persiapan P6 — Pengantar Derivatif
Baca Hull bab 1 (pengantar derivatif)
Review konsep long/short, leverage
Identifikasi 1 risiko di perusahaan Anda yang ingin di-hedge
Ringkasan Kunci Pertemuan 5
Rating
Skala AAA→D; cutoff IG di BBB-/Baa3
Spread
Yield korporasi − SUN; bukan murni default
IG vs HY
Profil risiko-return berbeda; behavior pasar berbeda
Treasury proaktif menilai credit secara internal — jangan andalkan rating agency yang sering lagging.