‹ Daftar slide
Pertemuan 5: Risiko Kredit Obligasi Korporasi — Peringkat, Spread, IG vs HY
RPS minggu 5 · 2x50 menit
Risiko Kredit Obligasi Korporasi — Peringkat, Spread, IG vs HY
Sekuritas Derivatif dan Pendapatan Tetap — Magister Manajemen FEB UNDIP
Peta Pertemuan & Empat Indikator
Sub-CPMK 5: Mahasiswa dapat menganalisis risiko kredit pada obligasi korporasi.
Jam ke-1 (50 menit)
- Skala peringkat Pefindo / Fitch / Moody's
- Investment grade vs high yield
- HDN-1: estimasi PD dari spread
Jam ke-2 (50 menit)
- Definisi & komponen credit spread
- HDN-2: spread obligasi korporasi BEI
- Profil IG vs HY & mini-kasus downgrade
Mengapa Rating AAA Pun Bisa Downgrade
Krisis keuangan global 2008 menunjukkan: obligasi berperingkat AAA di Amerika (MBS) gagal bayar massal — sistem rating ternyata punya kelemahan struktural.
Pelajaran Sejarah
- Lehman Brothers: investment grade sampai menjelang kolaps
- MBS AAA → downgrade massal 2007–2008
- AAA bukan jaminan, tetapi opini agensi
Diskusi
- Apakah treasury Anda hanya andalkan rating?
- Internal credit analysis ada?
- Bagaimana jika rating agency lagging?
Bagian 1
Peringkat Kredit
Diskusi: kalau dua obligasi sama-sama AAA(id), apakah keduanya benar-benar ekuivalen dalam risiko?
Skala Peringkat Pefindo / Fitch / Moody's
| Pefindo | Fitch | Moody's | Kategori |
|---|---|---|---|
| idAAA | AAA | Aaa | Kualitas tertinggi |
| idAA | AA | Aa | Kualitas tinggi |
| idA | A | A | Upper-medium grade |
| idBBB | BBB | Baa | Lower-medium grade (cutoff IG) |
| idBB | BB | Ba | Spekulatif (HY) |
| idB & lower | B, CCC, D | B, Caa, C | Sangat spekulatif / default |
Di Indonesia: Pefindo (lokal), Fitch Ratings Indonesia, Moody's Indonesia — ketiganya terdaftar di OJK. Verifikasi metodologi terbaru di situs masing-masing.
Investment Grade vs High Yield
Investment Grade (IG)
- Rating BBB- / Baa3 ke atas
- Default risk relatif rendah
- Spread tipis; likuiditas lebih baik
- Contoh: BBCA, BBRI, TLKM bond
High Yield (HY)
- Rating BB+ / Ba1 ke bawah
- Default risk tinggi
- Spread lebar; likuiditas tipis
- Juga disebut "junk bond"
Banyak investor institusi (asuransi, dana pensiun) dibatasi regulasi hanya boleh pegang IG — verifikasi POJK terkait.
HDN-1: Estimasi PD dari Credit Spread
Ilustrasi: obligasi HY spread 200 bps di atas SUN, recovery rate asumsi 40%. Estimasi PD tahunan.
| Langkah | Perhitungan | Nilai |
|---|---|---|
| 1. Spread | yield korporasi − SUN | 200 bps = 2,0% |
| 2. Loss Given Default (LGD) | 1 − recovery | 1 − 0,40 = 0,60 |
| 3. PD estimasi (aproksimasi) | Spread / LGD | 2,0% / 0,60 = 3,33%/thn |
| 4. Catatan | aproksimasi kasar | asumsi: spread = expected loss |
Estimasi PD Tahunan
≈ 3,3%
Aproksimasi kasar; spread juga mengandung premi likuiditas & tenor
Bagian 2
Credit Spread
Diskusi: kalau spread 100 bps, apakah semua 100 bps itu kompensasi atas risiko default?
Definisi Credit Spread
Spread = Yield Korporasi − Yield SUN (sama tenor)
Makna
- Tambahan yield atas risk-free
- Kompensasi atas risiko kredit & likuiditas
- Indikator persepsi pasar terhadap emiten
Periode Stres
- Spread melebar saat krisis (flight to quality)
- Spread mengecil saat ekonomi ekspansi
- Indikator cycle kredit
Komponen Credit Spread
Spread bukan murni risiko kredit — bisa 30–50% adalah premi likuiditas & tenor. Treasury yang canggih memisahkan komponen untuk keputusan alokasi.
HDN-2: Hitung Spread Obligasi Korporasi vs SUN
Ilustrasi: yield obligasi BBCA 5-thn = 7,5%; yield SUN 5-thn = 6,8%. Hitung spread.
| Langkah | Perhitungan | Nilai |
|---|---|---|
| 1. Yield korporasi | observasi pasar | 7,5% |
| 2. Yield SUN (sama tenor) | benchmark | 6,8% |
| 3. Spread | 7,5% − 6,8% | 0,7 pp = 70 bps |
| 4. Interpretasi | Spread 70 bps → konsisten dengan rating AAA(id); expected loss rendah, mayoritas premi likuiditas | |
Spread BBCA vs SUN
70 bps
Angka ilustratif; verifikasi ke IDX Bond Board untuk data real-time
Bagian 3
Profil Risiko-Return IG vs HY
Diskusi: dalam kondisi ekonomi menguat, mana yang lebih menarik — IG atau HY?
Profil Risiko-Return IG vs HY
Investment Grade
- Return lebih rendah, volatilitas lebih rendah
- Sensitif terhadap yield curve (seperti SUN)
- Sensitif kurang terhadap cycle kredit
High Yield
- Return lebih tinggi, volatilitas tinggi
- Sensitif terhadap cycle ekonomi & PD
- Equity-like dalam korelasi pasar
IG berperilaku seperti SUN dengan spread kecil; HY berperilaku lebih seperti ekuitas — return digerakkan fundamentals perusahaan.
Strategi Pencarian Spread
Fallen Angel
Beli IG yang baru di-downgrade ke HY; spread melebar eksesif
Rising Star
Beli HY yang di-upgrade potensial ke IG; spread mengecil cepat
Capital Structure Arbitrage
Eksploitasi dislokasi antara obligasi & saham emiten yang sama
Mini-Kasus: Downgrade Emiten BEI & Dampak Harga
| Langkah Analisis | Pertanyaan Manajerial | Estimasi Aksi |
|---|---|---|
| 1. Identifikasi downgrade | Rating lama → baru? | Mis. idAA− → idA+ |
| 2. Estimasi pelebaran spread | Spread baru vs lama? | +50 s/d +150 bps (estimasi) |
| 3. Estimasi Δharga | −D_Mod × Δy | Mis. −4 × 1% = −4% |
| 4. Keputusan portofolio | Hold / reduce / exit? | Depen mandat & outlook |
| 5. Komunikasi komite | Realized atau MTM? | Skenario + rekomendasi |
Pola Reaksi
Treasury proaktif mengevaluasi fundamentals emiten sebelum downgrade resmi — bukan menunggu agensi
Bagian 4
Pasar Obligasi Korporasi BEI
Diskusi: likuiditas pasar obligasi korporasi BEI — apakah memadai untuk exit cepat saat stress?
Peta Obligasi Korporasi BEI
| Kategori | Contoh Emiten | Rating Tipikal | Spread vs SUN |
|---|---|---|---|
| Bank | BBCA, BBRI, BMRI | idAAA/idAA+ | ~50–100 bps |
| Telco/Utility | TLKM, ISAT | idAA/idAA- | ~80–150 bps |
| Sektor Riil | INDF, SMRA, UNVR | idAA- ke idBBB+ | ~150–300 bps |
| High Yield | Emiten kecil/menengah | idBB+ ke bawah | ~300+ bps |
Spread angka ilustratif — verifikasi data pasar terbaru di platform ICMA/IBPA atau terminal Bloomberg. Spread melebar saat risk-off global.
Sintesis P1–P5: Pendapatan Tetap Utuh
Yang Sudah Dikuasai
- P1: Anatomi instrumen & lanskap Indonesia
- P2: Harga & YTM, hubungan harga-yield
- P3: Durasi & konveksitas, sensitivitas
- P4: Kurva yield & implikasi makro
- P5: Risiko kredit & spread
Yang Akan Datang (Derivatif)
- P6–P9: forward, futures, opsi, Black-Scholes
- P10: Swap suku bunga & valuta
- P11: Strategi hedging
- P12: CDS & derivatif kredit
- P13–P14: Regulasi & studi kasus
Latihan & Persiapan Pertemuan 6
Latihan individu (sebelum P6): Pilih satu obligasi korporasi IG & satu HY di portofolio Anda. Bandingkan spread, rating, dan likuiditas. Mana yang lebih rentan saat resesi?
Persiapan P6 — Pengantar Derivatif
- Baca Hull bab 1 (pengantar derivatif)
- Review konsep long/short, leverage
- Identifikasi 1 risiko di perusahaan Anda yang ingin di-hedge
Ringkasan Kunci Pertemuan 5
Rating
Skala AAA→D; cutoff IG di BBB-/Baa3
Spread
Yield korporasi − SUN; bukan murni default
IG vs HY
Profil risiko-return berbeda; behavior pasar berbeda
Treasury proaktif menilai credit secara internal — jangan andalkan rating agency yang sering lagging.