Magister Manajemen · FEB UNDIP

Pengambilan Keputusan Keuangan

Pertemuan 8: Arus Kas Penganggaran Modal — Aplikasi Excel 1

Membangun model arus kas proyek yang auditable di Excel: dari incremental cash flow sampai skenario what-if.

RPS minggu 9 · 2x50 menit

Tujuan Sesi Ini

Fokus 1

Struktur

Menyusun kerangka model arus kas proyek di Excel: input asumsi, working area, dan output layer yang terpisah dan auditable.

Fokus 2

Formula

Menerjemahkan incremental cash flow, depresiasi, dan modal kerja menjadi formula Excel yang dinamis (bukan hardcode angka).

Sesi ini adalah aplikasi Excel 1 dari 2. Minggu depan (Excel 2) kita lanjutkan dengan skenario, sensitivitas, dan data table untuk stress-test keputusan.

Bagian 1 dari 4

Mengapa Struktur Model Lebih Penting daripada Rumus

Diskusi kelas: pernahkah Anda menerima file Excel keuangan dari kolega yang "benar hasilnya" tapi tak bisa Anda telusuri logikanya? Apa yang membuatnya sulit dipercaya?

Anatomi Model yang "Bankable"

Model arus kas proyek yang dipakai untuk keputusan investasi riil — bukan sekadar tugas kuliah — mengikuti tiga lapis pemisahan yang tegas.

Lapis 1

Input

Semua asumsi (harga jual, unit, WACC, tarif pajak) di satu area, diberi warna/format khas, tanpa formula di dalamnya.

Lapis 2

Kalkulasi

Area kerja: proyeksi revenue, biaya, depresiasi, modal kerja — semua formula merujuk ke sel input, bukan angka tetap.

Lapis 3

Output

Ringkasan arus kas bersih, NPV, IRR — hanya menarik hasil dari lapis kalkulasi, tidak menghitung ulang.

Kesalahan paling umum praktisi baru: mencampur ketiga lapis ini dalam satu sel, sehingga model sulit ditelusuri (traceability hilang) — istilah untuk kemampuan menelusuri asal-usul sebuah angka.

Tiga lapis ini adalah standar yang dipakai bankir investasi dan konsultan KPBU di lapangan — saya sendiri menerapkannya saat mengaudit model keuangan proyek infrastruktur. Lapis input harus Anda kunci secara visual, misalnya dengan warna font biru, supaya siapa pun yang membuka file tahu sel mana yang boleh diubah tanpa merusak formula. Lapis kalkulasi adalah "mesin" model — di sinilah incremental cash flow, depresiasi, dan modal kerja dihitung, dan setiap formula harus merujuk ke sel input, bukan mengetik ulang angkanya. Bayangkan Anda bekerja di treasury BUMN dan atasan meminta ubah asumsi kenaikan harga bahan baku dari 5% menjadi 8% — kalau model Anda terstruktur benar, itu cukup ubah satu sel di lapis input dan seluruh proyeksi otomatis update. Kalau tidak, Anda harus mengubah puluhan sel satu per satu dan berisiko salah.

Incremental Cash Flow: Yang Wajib Dipetakan ke Excel

Sebagai pengingat cepat (bukan pengulangan dasar) — empat komponen ini WAJIB muncul sebagai baris terpisah di model Anda, bukan digabung.

Komponen	Baris di Excel	Catatan Praktik
Initial Outlay	Tahun 0, satu baris	Capex + modal kerja awal, biasanya negatif
Operating Cash Flow	EBIT(1-t) + Depresiasi	Gunakan tarif PPh Badan 22%, bukan angka lama
Perubahan Modal Kerja	Baris terpisah per tahun	Sering terlewat praktisi baru — cek ΔNWC tiap periode
Terminal Cash Flow	Tahun terakhir saja	Salvage value (after-tax) + pengembalian NWC

Coba Sendiri: Petakan Komponen Arus Kas Proyek

Ubah outlay, EBIT, depresiasi, dan perubahan modal kerja per tahun, lalu amati bagaimana arus kas bersih tiap baris terbentuk.

Mini-Kasus: Ekspansi Lini Produksi PT Nusantara Kemasan

PT Nusantara Kemasan (ilustrasi, sektor kemasan fleksibel, mirip profil emiten seperti Impack Pratama) mempertimbangkan investasi mesin baru untuk memenuhi permintaan UMKM makanan-minuman yang tumbuh pasca-pandemi.

Data Investasi (Ilustrasi)

Capex mesin: Rp 12 miliar
Umur ekonomis: 5 tahun, depresiasi garis lurus
Nilai sisa akhir tahun 5: Rp 1 miliar
Modal kerja awal: Rp 1,5 miliar

Keputusan Manajerial di Sini

Bukan sekadar "hitung NPV" — direksi minta model yang bisa diubah asumsi kapan saja
Tim treasury harus presentasi ke komite investasi minggu depan
Model harus tahan diuji ulang oleh auditor internal

Kasus ini saya rancang sebagai ilustrasi yang merepresentasikan situasi umum di sektor manufaktur kemasan Indonesia, bukan data riil satu perusahaan tertentu — jadi anggap semua angka sebagai angka pembelajaran. Perhatikan bahwa keputusan di sini bukan sekadar "hitung NPV lalu selesai" — ini adalah situasi manajerial nyata di mana tim treasury harus mempertanggungjawabkan modelnya ke komite investasi dan auditor internal. Ini mencerminkan apa yang sering saya temui saat mengaudit model keuangan klien: pertanyaan pertama komite bukan "berapa NPV-nya" tapi "bagaimana Anda dapat angka ini, dan apa yang terjadi kalau asumsi berubah". Sepanjang sesi ini kita akan membangun model untuk kasus ini bersama-sama, langkah demi langkah, sampai Anda punya template yang bisa dibawa pulang dan dipakai ulang.

Bagian 2 dari 4

Membangun Lapis Input & Depresiasi

Diskusi kelas: mengapa depresiasi masuk sebagai "add-back" di arus kas, padahal ia bukan arus kas keluar sama sekali?

Hitung dari Nol: Baris Depresiasi di Excel

Formula Excel: =(Capex - Nilai_Sisa) / Umur_Ekonomis — merujuk sel input, bukan angka tetap.

Langkah	Perhitungan	Nilai
1. Dasar penyusutan	Rp 12 miliar − Rp 1 miliar	Rp 11 miliar
2. Depresiasi tahunan (garis lurus)	Rp 11 miliar ÷ 5 tahun	Rp 2,2 miliar/tahun
3. Nilai buku akhir tahun 5	Rp 12 miliar − (5 × Rp 2,2 miliar)	Rp 1 miliar
4. Penghematan pajak dari depresiasi	Rp 2,2 miliar × 22%	Rp 484 juta/tahun

Tax Shield Depresiasi

Rp 484 juta

per tahun, selama 5 tahun — inilah alasan depresiasi tetap relevan meski bukan kas

Perubahan Modal Kerja Bersih (ΔNWC): Jebakan Umum

ΔNWC(t) = NWC(t) − NWC(t−1)

ΔNWC yang positif berarti kas TERSERAP (arus kas keluar); ΔNWC yang negatif di tahun terakhir berarti modal kerja DIKEMBALIKAN (arus kas masuk, bagian dari terminal cash flow).

Jebakan paling sering di kelas eksekutif: peserta lupa mengembalikan modal kerja di tahun terakhir proyek, sehingga NPV under-estimate secara sistematis.

Ini adalah salah satu titik yang paling sering menjadi sumber kesalahan bahkan di kalangan praktisi berpengalaman, jadi mohon perhatian ekstra. Modal kerja bersih itu naik selama proyek berjalan karena piutang dan persediaan bertambah seiring skala operasi bertambah — setiap kenaikan itu menyerap kas riil, bukan sekadar angka akuntansi. Tapi di akhir umur proyek, ketika operasi berhenti, piutang tertagih dan persediaan terjual habis, sehingga seluruh modal kerja yang tadinya "tertanam" itu kembali menjadi kas — inilah yang harus Anda tambahkan sebagai bagian dari terminal cash flow di tahun terakhir. Banyak model yang saya audit di praktik konsultasi justru melewatkan langkah pengembalian ini, sehingga NPV proyek terlihat lebih rendah dari yang sebenarnya, berpotensi membuat direksi menolak proyek yang sebetulnya layak. Kita akan pastikan baris ini eksplisit di model Excel kita.

Bagian 3 dari 4

Merangkai Proyeksi Arus Kas Penuh

Diskusi kelas: kalau Anda hanya punya waktu memeriksa TIGA sel di model rekan kerja sebelum rapat, sel mana yang akan Anda periksa lebih dulu — dan mengapa?

Layout Baris Arus Kas: Tahun 0 sampai Tahun 5

Susun sebagai satu tabel horizontal — kolom = tahun, baris = komponen. Ini format yang paling mudah diaudit dan paling umum dipakai bankir investasi.

Baris "Arus Kas Bersih" = penjumlahan vertikal tiap kolom tahun — inilah yang didiskontokan ke NPV.

Layout horizontal seperti ini adalah standar industri karena memudahkan Anda dan siapa pun yang membaca model untuk membandingkan angka antar tahun secara sekilas, dan memudahkan penerapan formula yang sama di-drag ke kanan untuk semua tahun. Perhatikan bahwa initial outlay hanya muncul di tahun 0, sementara terminal value hanya muncul di tahun terakhir — kolom tahun 1 sampai 4 formulanya identik dan bisa Anda copy-paste langsung. Trik praktis di Excel: buat baris pertama (tahun 0) dan baris kedua (tahun 1) dengan formula lengkap, lalu drag ke kanan sampai tahun 4 — tahun 5 perlu penyesuaian khusus karena ada tambahan terminal cash flow. Baris paling bawah, arus kas bersih, adalah penjumlahan vertikal semua komponen per kolom, dan baris inilah yang nanti kita diskontokan memakai WACC untuk mendapatkan NPV di pertemuan berikutnya.

Hitung dari Nol: Arus Kas Bersih Tahun 1

Asumsi tambahan (ilustrasi): Revenue tahunan Rp 9 miliar, biaya operasional (di luar depresiasi) Rp 5 miliar, ΔNWC tahun 1 = Rp 300 juta (terserap).

Langkah	Perhitungan	Nilai
1. EBIT (sebelum pajak)	Rp 9 miliar − Rp 5 miliar − Rp 2,2 miliar	Rp 1,8 miliar
2. EBIT setelah pajak (22%)	Rp 1,8 miliar × (1 − 22%)	Rp 1.404 juta
3. Add-back depresiasi	Rp 1.404 juta + Rp 2.200 juta	Rp 3.604 juta
4. Kurangi ΔNWC tahun 1	Rp 3.604 juta − Rp 300 juta	Rp 3.304 juta

Arus Kas Bersih Tahun 1

Rp 3,3 miliar

Formula Excel: =(Revenue-Biaya-Depresiasi)*(1-Pajak)+Depresiasi-ΔNWC

Sekarang kita satukan semua komponen yang sudah kita bangun terpisah menjadi satu angka arus kas bersih tahun 1 — perhatikan bagaimana setiap langkah membangun di atas langkah sebelumnya, persis seperti struktur formula bertingkat yang akan Anda susun di Excel. Yang penting Anda cermati: jangan pernah menghitung EBIT setelah pajak lalu berhenti di situ — Anda WAJIB menambahkan kembali depresiasi karena ia tidak pernah benar-benar keluar sebagai kas, dan WAJIB mengurangkan ΔNWC karena modal kerja yang bertambah menyerap kas riil perusahaan. Formula gabungan di kotak biru itu adalah satu baris formula Excel tunggal yang bisa Anda ketik sekali di sel tahun 1, lalu drag ke tahun-tahun berikutnya dengan penyesuaian referensi sel. Silakan buka Excel Anda dan coba reproduksi angka Rp 3,3 miliar ini sendiri sebelum kita lanjut — ini latihan paling penting di sesi hari ini.

Latihan Mandiri (10 menit): Lengkapi Tahun 2

Gunakan template yang sama. Asumsi tahun 2: Revenue naik 8% menjadi Rp 9,72 miliar, biaya operasional naik proporsional menjadi Rp 5,4 miliar, ΔNWC tahun 2 = Rp 150 juta.

Instruksi: (1) hitung EBIT, (2) EBIT setelah pajak, (3) add-back depresiasi Rp 2,2 miliar (tetap, garis lurus), (4) kurangi ΔNWC. Bandingkan hasil Anda dengan rekan sebelah sebelum kita bahas bersama.

Target

1 baris

Arus kas bersih tahun 2, format sama seperti tahun 1

Alat

Excel

Drag formula tahun 1, sesuaikan referensi sel input

Pembahasan: Arus Kas Bersih Tahun 2

Langkah	Perhitungan	Nilai
1. EBIT	Rp 9.720 juta − Rp 5.400 juta − Rp 2.200 juta	Rp 2.120 juta
2. EBIT setelah pajak (22%)	Rp 2.120 juta × 78%	Rp 1.653,6 juta
3. Add-back depresiasi	Rp 1.653,6 juta + Rp 2.200 juta	Rp 3.853,6 juta
4. Kurangi ΔNWC tahun 2	Rp 3.853,6 juta − Rp 150 juta	Rp 3.703,6 juta

Arus Kas Bersih Tahun 2

~Rp 3,7 miliar

Naik dari Rp 3,3 miliar (tahun 1) — didorong revenue naik, ΔNWC turun

Bagian 4 dari 4

Uji Ketahanan Model & Kesalahan Umum

Diskusi kelas: kalau komite investasi bertanya "apa yang terjadi kalau harga bahan baku naik 15%", berapa lama waktu yang dibutuhkan model Anda untuk menjawabnya — detik, menit, atau harus dibongkar ulang?

Lima Kesalahan yang Membuat Model Ditolak Komite

Kesalahan Struktural

Angka input di-hardcode di tengah formula (bukan sel terpisah)
Sunk cost ikut dimasukkan sebagai arus kas keluar
Overhead korporat yang sudah ada dialokasikan sebagai biaya baru

Kesalahan Substansi

Lupa mengembalikan ΔNWC di terminal cash flow
Salvage value tidak dikenakan pajak atas selisih nilai buku
Mengabaikan opportunity cost aset yang sudah dimiliki perusahaan

Ini bukan daftar akademik semata — ini daftar temuan riil yang sering saya jumpai saat mengaudit model keuangan proyek untuk klien korporat dan KPBU.

Daftar ini saya susun dari pengalaman langsung mengaudit model keuangan, baik untuk proyek KPBU infrastruktur maupun capex korporat swasta — jadi ini bukan sekadar teori kelas. Sunk cost, misalnya biaya studi kelayakan yang sudah dikeluarkan bulan lalu, sering tanpa sengaja tetap dimasukkan sebagai arus kas keluar proyek, padahal prinsip dasar arus kas incremental mengatakan biaya yang sudah terjadi dan tidak bisa dibatalkan itu tidak relevan untuk keputusan ke depan. Di sisi lain, opportunity cost sering diabaikan — misalnya kalau proyek baru menggunakan gudang yang sebelumnya bisa disewakan ke pihak lain, nilai sewa yang hilang itu harus dimasukkan sebagai biaya, meski bukan pengeluaran kas baru. Untuk Anda yang bekerja di treasury atau corporate finance, daftar ini bisa langsung jadi checklist review sebelum model Anda dipresentasikan ke direksi atau komite kredit.

Kerangka Audit Cepat: Uji "5 Menit" Sebelum Presentasi

Langkah	Yang Diperiksa	Nilai
1. Cek warna sel	Input biru terpisah dari formula hitam?	Ya/Tidak
2. Trace satu sel output	Klik NPV, tekan Ctrl+[ — sampai ke sel input asal?	Ya/Tidak
3. Ubah satu asumsi	Ganti WACC 1% — semua output ikut berubah?	Ya/Tidak
4. Cek tanda ΔNWC terminal	Ada baris pengembalian modal kerja di tahun akhir?	Ya/Tidak

Kalau keempat jawaban "Ya" — model Anda siap diaudit oleh siapa pun, kapan pun, tanpa Anda hadir untuk menjelaskan.

Menjembatani ke Excel 2: Kenapa Satu Angka NPV Tidak Cukup

Model yang sudah Anda bangun hari ini menghasilkan satu proyeksi arus kas berdasarkan asumsi tunggal. Tapi keputusan riil selalu menghadapi ketidakpastian.

Skenario Dasar

1 NPV

Yang baru kita bangun hari ini

Data Table Excel

n × m NPV

Uji dua variabel sekaligus (mis. WACC × pertumbuhan revenue)

Minggu Depan

Excel 2

Sensitivity, scenario manager, dan Goal Seek

Ini penutup jembatan menuju pertemuan berikutnya — model yang kita bangun hari ini masih berbasis satu set asumsi tunggal, padahal dalam praktik nyata, harga bahan baku bisa naik, permintaan bisa lebih rendah dari proyeksi, dan WACC bisa bergeser mengikuti kondisi pasar modal. Minggu depan kita akan pakai fitur Data Table di Excel untuk menguji bagaimana NPV berubah kalau dua variabel sekaligus digeser, misalnya WACC dan tingkat pertumbuhan revenue, sehingga Anda dapat gambaran rentang hasil, bukan hanya satu angka tunggal. Ini sangat relevan untuk Anda yang harus mempresentasikan proyek ke komite investasi yang biasanya justru paling tertarik pada pertanyaan "bagaimana kalau asumsi meleset", bukan angka dasar itu sendiri. Pastikan model Excel hari ini sudah rapi dan tersimpan karena kita akan lanjutkan file yang sama minggu depan.

Rangkuman: Checklist Model Arus Kas Excel

Elemen	Wajib Ada
Lapis input terpisah	Warna khas, tanpa formula di dalamnya
EBIT(1−t) + Depresiasi	Formula merujuk sel pajak (22%) dan depresiasi
ΔNWC per tahun	Baris eksplisit, dikurangkan tiap periode
Terminal cash flow	Salvage after-tax + pengembalian NWC di tahun akhir
Traceability	Lolos uji Ctrl+[ dari sel output ke input

Bawa file Excel hari ini ke pertemuan minggu depan — kita akan langsung menambahkan lapis sensitivitas di atasnya, bukan membangun dari nol.

Tugas & Persiapan Pertemuan 9

Tugas Individu (sebelum P9)

Selesaikan model PT Nusantara Kemasan sampai tahun 5 penuh (termasuk terminal cash flow)
Jalankan uji "5 menit" dari slide 17 pada model Anda sendiri
Hitung NPV dengan asumsi WACC 12% (gunakan fungsi NPV Excel)

Minggu Depan

P9: Excel 2

Data table, scenario manager, Goal Seek — stress-test keputusan investasi

Sebelum kita akhiri, catat tugas individu di layar ini — utamanya, selesaikan model sampai tahun 5 penuh termasuk terminal cash flow, karena inilah yang akan menjadi dasar analisis sensitivitas minggu depan. Fungsi NPV di Excel yang akan Anda pakai untuk menghitung NPV pada WACC 12% itu sederhana, tapi hati-hati satu jebakan klasik: fungsi NPV Excel mengasumsikan arus kas pertama terjadi di akhir periode 1, sehingga initial outlay di tahun 0 harus dijumlahkan terpisah di luar fungsi NPV, bukan dimasukkan ke dalam rentang argumennya. Terima Kasih atas partisipasi aktif Anda hari ini, terutama saat latihan mandiri tadi — pertahankan file Excel Anda karena akan langsung kita pakai lagi pertemuan berikutnya. Sampai jumpa minggu depan untuk sesi Excel 2, dan jangan ragu menghubungi saya lebih awal kalau ada kendala menyelesaikan tugas ini.

📖 Baca juga: Npv Vs Irr — penjelasan mendalam dan contoh numerik.