‹ Daftar slide
Pertemuan 5: Risiko Valuta Asing — Transaksi, Translasi, Ekonomi
RPS minggu 5 · 2x50 menit
Risiko Valuta Asing: Transaksi, Translasi, Ekonomi
Manajemen Risiko Pasar — Magister Manajemen FEB UNDIP
Peta Pertemuan Hari Ini
Jam ke-1 (50 menit)
- Tiga jenis eksposur valas: transaksi, translasi, ekonomi
- Eksposur transaksi: utang/piutang konkret
- Eksposur translasi: PSAK 10 / IAS 21
Jam ke-2 (50 menit)
- Eksposur ekonomi: Adler-Dumas (1984)
- Net open position & VaR valas
- Hitung dari nol: eksposur valas importir USD
Krisis 1997 mengajarkan eksposur valas bisa bankrupt perusahaan. PSAK 10 / IAS 21 mengatur translasi. Adler-Dumas (1984) memperkenalkan eksposur ekonomi sebagai dimensi paling strategic.
Motivasi: Krisis 1997 — Eksposur Valas Disaster
Krisis moneter Asia 1997-98 menunjukkan eksposur valas bisa bankrupt perusahaan terbesar Indonesia. Rupiah dari Rp 2.450 ke Rp 14.900 (+500%) dalam 6 bulan.
Karakter Eksposur
- Korporasi borrow USD karena rate lebih rendah (~6% vs SBI ~20%)
- Tidak hedge karena "rupiah stabil" (fixed regime)
- Utang IDR melipat 6 kali setelah krisis
- Banyak perusahaan masuk restructuring IBRA
Pelajaran
- Eksposur valas bukan hanya transaksi (utang)
- Eksposur ekonomi: pesaing + cash flow long-term
- Hedging wajib bahkan saat "regime stabil"
- Stress test skenario extreme (50%+ depreciation)
Bagian 1 · 1/4
Tiga Jenis Eksposur Valas
Diskusi kelas: importir gandum Indonesia (mis. INDF) punya ketiga jenis eksposur valas. Identifikasi masing-masing untuk kasus ini. Mana yang paling sulit diukur?
Taksonomi: Transaksi, Translasi, Ekonomi
| Jenis | Definisi | Contoh | Hedge? |
|---|---|---|---|
| 1. Transaksi | Utang/piutang konkret dalam valas | INDF bayar USD ke supplier gandum | Mudah (forward, opsi) |
| 2. Translasi | Konsolidasi subsidiary ke currency reporting | Subsidiary Vietnam → IDR untuk laporan | Sulit (accounting) |
| 3. Ekonomi | Pengaruh kurs ke competitive position & cash flow | Rupiah lemah → ekspor lebih kompetitif | Paling sulit (strategic) |
Urutan kesulitan: transaksi (paling mudah, ada instrumen hedge likuid) → translasi (sulit, accounting-driven) → ekonomi (paling sulit, strategic long-term). Banyak perusahaan hanya hedge transaksi, abaikan translasi & ekonomi.
Eksposur Transaksi: Hedge dengan Forward/Opsi
Eksposur transaksi = Σ (piutang valas) − Σ (utang valas), per mata uang
Untuk setiap mata uang, hitung net position. Net positive (long) terkena risiko pelemahan valas; net negative (short) terkena risiko penguatan valas.
| Posisi Net | Risiko | Hedge Alami | Instrumen |
|---|---|---|---|
| Long USD (ekspor > impor) | USD lemah → IDR revenue turun | Bayar utang USD | Sell USD forward |
| Short USD (impor > ekspor) | USD kuat → IDR cost naik | Terima piutang USD | Buy USD forward |
| Long JPY (invest Jepang) | JPY lemah → IDR value turun | Utang JPY | Sell JPY forward/opsi |
Eksposur Translasi: PSAK 10 / IAS 21
PSAK 10 (konvergen IAS 21) mengatur translasi laporan subsidiary asing ke currency reporting perusahaan induk.
Metode Translasi
- Closing rate untuk asset/liability
- Average rate untuk revenue/expense
- Historical rate untuk equity
- Karakter Rugi/Laba Translasi
- Tidak cash flow (paper gain/loss)
- Bisa material untuk subsidiary besar
- Volatilitas ekuitas (via OCI)
- Hedge: debt in local currency subsidiary
Bagian 2 · 2/4
Eksposur Ekonomi & Pengukuran
Diskusi kelas: perusahaan ekspor Indonesia (mis. APP garmen, AALI sawit) seharusnya diuntungkan pelemahan rupiah. Apakah selalu demikian? Faktor apa yang menentukan besaran eksposur ekonomi?
Eksposur Ekonomi: Adler-Dumas (1984)
CF_t = α + β × ΔS_t + ε_t, di mana β = eksposur ekonomi
Adler-Dumas (1984) memperkenalkan eksposur ekonomi sebagai sensitivitas cash flow perusahaan terhadap perubahan kurs, diestimasi via regresi time series.
| Tipe Perusahaan | β (eksposur ekonomi) | Interpretasi |
|---|---|---|
| Eksportir murni (AALI) | β > 0 (positif) | Rupiah lemah → CF naik |
| Importir murni (INDF) | β < 0 (negatif) | Rupiah lemah → CF turun |
| Domestik (Telkom) | β ≈ 0 | Tidak sensitif kurs |
| Import substitusi (Indofood) | β > 0 (tidak intuitif) | Rupiah lemah → import mahal → domestik lebih kompetitif |
Net Open Position & VaR Valas
VaR_valas = NOP × σ_FX × z_α × √T
Bank Indonesia wajib lapor Net Open Position (NOP) ke BI. Limit NOP = 20% modal (POJK BI).
Net Open Position (NOP)
- NOP = Σ |net position per currency| × rate
- Sum across all currencies (USD, EUR, JPY, SGD, dll.)
- Limit BI: ≤ 20% modal
- Bank Indonesia umumnya NOP < 5% modal (konservatif)
VaR Valas
- σ_FX harian (Pertemuan 2)
- 99% confidence (z=2,33)
- 10-horizon untuk capital (√10)
- Limit per currency & consolidated
Hitung dari Nol: Eksposur Valas Importir USD
Skenario (ilustratif): Importir Indonesia akan bayar USD 2 juta ke supplier dalam 3 bulan. Spot USD/IDR = Rp 15.500. Volatilitas USD/IDR 8%/tahun. Hitung VaR 3-bulan 95% eksposur valas dan bandingkan dengan forward hedge di Rp 15.700.
| Langkah | Perhitungan | Nilai |
|---|---|---|
| 1. Eksposur dalam IDR (spot) | USD 2.000.000 × Rp 15.500 | Rp 31.000.000.000 |
| 2. σ 3-bulan USD/IDR | 8% × √(3/12) | 4,0% |
| 3. VaR 3-bulan 95% parametrik | Rp 31M × 4,0% × 1,65 | Rp 2,046 miliar |
| 4. Biaya forward hedge (lock Rp 15.700) | (Rp 15.700 − Rp 15.500) × USD 2M | Rp 400 juta (premium 1,3%) |
| 5. Net benefit hedge | VaR − forward cost = Rp 2,046M − Rp 400jt | Rp 1,646 miliar (risk reduction net) |
Decision Hedge
Forward = OK
Premium forward (Rp 400 jt) jauh lebih kecil dari VaR eksposur (Rp 2 miliar). Hedge dengan forward mengurangi eksposur dengan cost rendah — trade-off menguntungkan untuk importir.
Bagian 3 · 3/4
Eksposur Translasi
Diskusi kelas: eksposur translasi (konversi laporan anak usaha luar negeri) hanya berdampak pada akuntansi (PSAK 10 / IAS 21), bukan arus kas. Kapan hedging translasi bernilai?
Bagian 4 · 4/4
Eksposur Valas di Indonesia
Diskusi kelas: perusahaan ekspor Indonesia (APP, AALI, TPIA) seharusnya diuntungkan pelemahan rupiah. Apakah equity market menghargai ini? Apakah β ekuitas terhadap USD/IDR signifikan?
Mini-Kasus: Eksposur Valas Bank Mandiri
Konteks: Bank Mandiri dengan operasi multi-currency (USD, SGD, JPY, EUR) di trading book dan banking book. NOP dilaporkan ke BI harian.
| Komponen Eksposur | Materialitas | Hedge Approach |
|---|---|---|
| Trading book valas | Tinggi (speculative) | Daily limit, stop-loss |
| Banking book valas (loan USD) | Sedang | Funded in USD (natural hedge) |
| Subsidiary translasi (Mandiri Sekuritas) | Rendah (single currency) | Tidak hedge (immaterial) |
| Consolidated NOP | ≤ 5% modal | Limit BI compliance |
Best Practices Hedge Eksposur Valas
Policy Framework
- Tulis FX hedging policy formal (board-approved)
- Definisi eksposur material (threshold IDR)
- Hedge ratio target (mis. 50-70% eksposur transaksi)
- Instrumen yang diizinkan (forward, opsi; no exotic)
Operational Practices
- ALCO/treasury committee approve hedging
- Daily mark-to-market hedge position
- Quarterly hedge effectiveness review (PSAK 71)
- Stress test skenario rupiah jatuh 20-30%
Sources & Persiapan Pertemuan 6
Referensi Utama
- Hull, J.C. — Bab 3 (FX Forwards)
- Eiteman, Stonehill & Moffett — Multinational Finance
- Adler, M. & Dumas, B. (1984) — Economic Exposure
- PSAK 10 / IAS 21 — Translasi
Persiapan Pertemuan 6 (Equity Risk)
- Baca Hull Bab 1 & 3 (Equity risk, CAPM)
- Review VaR parametrik dari P3
- Petakan ekuitas portofolio perusahaan
- Diskusi: beta saham & diversifikasi
Coba Sendiri: Eksposur Valas Importir & Eksportir
Masukkan nilai eksposur USD, kurs spot, dan skenario pelemahan/penguatan rupiah. Amati dampak arus kas (transaksi) dan bedakan dari eksposur translasi/ekonomi.
Ringkasan Kunci Pertemuan 5
Tiga Jenis Eksposur
Transaksi (konkret), Translasi (PSAK 10), Ekonomi (Adler-Dumas)
Hedge Trade-off
VaR eksposur vs forward premium — hampir selalu value-creating untuk eksposur material
Bank NOP
Limit BI 20% modal; bank Indonesia operasi jauh di bawah (konservatif)
Eksposur ekonomi paling strategic tetapi paling sulit diukur; banyak perusahaan abaikan.