‹ Manajemen Risiko Pasar‹‹ SebelumnyaBerikutnya ››
Pertemuan 5: Risiko Valuta Asing — Transaksi, Translasi, Ekonomi
Excel
RPS minggu 5 · 2x50 menit
Risiko Valuta Asing: Transaksi, Translasi, Ekonomi
Manajemen Risiko Pasar — Magister Manajemen FEB UNDIP
Peta Pertemuan Hari Ini
Jam ke-1 (50 menit)
- Tiga jenis eksposur valas: transaksi, translasi, ekonomi
- Eksposur transaksi: utang/piutang konkret
- Eksposur translasi: PSAK 10 / IAS 21
Jam ke-2 (50 menit)
- Eksposur ekonomi: Adler-Dumas (1984)
- Net open position & VaR valas
- Hitung dari nol: eksposur valas importir USD
Krisis 1997 mengajarkan eksposur valas bisa bankrupt perusahaan. PSAK 10 / IAS 21 mengatur translasi. Adler-Dumas (1984) memperkenalkan eksposur ekonomi sebagai dimensi paling strategic.
Motivasi: Krisis 1997 — Eksposur Valas Disaster
Krisis moneter Asia 1997-98 menunjukkan eksposur valas bisa bankrupt perusahaan terbesar Indonesia. Rupiah dari Rp 2.450 ke Rp 14.900 (+500%) dalam 6 bulan.
Karakter Eksposur
- Korporasi borrow USD karena rate lebih rendah (~6% vs SBI ~20%)
- Tidak hedge karena "rupiah stabil" (fixed regime)
- Utang IDR melipat 6 kali setelah krisis
- Banyak perusahaan masuk restructuring IBRA
Pelajaran
- Eksposur valas bukan hanya transaksi (utang)
- Eksposur ekonomi: pesaing + cash flow long-term
- Hedging wajib bahkan saat "regime stabil"
- Stress test skenario extreme (50%+ depreciation)
Bagian 1 · 1/4
Tiga Jenis Eksposur Valas
Diskusi kelas: importir gandum Indonesia (mis. INDF) punya ketiga jenis eksposur valas. Identifikasi masing-masing untuk kasus ini. Mana yang paling sulit diukur?
Taksonomi: Transaksi, Translasi, Ekonomi
| Jenis | Definisi | Contoh | Hedge? |
|---|---|---|---|
| 1. Transaksi | Utang/piutang konkret dalam valas | INDF bayar USD ke supplier gandum | Mudah (forward, opsi) |
| 2. Translasi | Konsolidasi subsidiary ke currency reporting | Subsidiary Vietnam → IDR untuk laporan | Sulit (accounting) |
| 3. Ekonomi | Pengaruh kurs ke competitive position & cash flow | Rupiah lemah → ekspor lebih kompetitif | Paling sulit (strategic) |
Urutan kesulitan: transaksi (paling mudah, ada instrumen hedge likuid) → translasi (sulit, accounting-driven) → ekonomi (paling sulit, strategic long-term). Banyak perusahaan hanya hedge transaksi, abaikan translasi & ekonomi.
Eksposur Transaksi: Hedge dengan Forward/Opsi
$\text{Eksposur transaksi} = \sum (\text{piutang valas}) - \sum (\text{utang valas}){,}$ per mata uang
Untuk setiap mata uang, hitung net position. Net positive (long) terkena risiko pelemahan valas; net negative (short) terkena risiko penguatan valas.
| Posisi Net | Risiko | Hedge Alami | Instrumen |
|---|---|---|---|
| Long USD (ekspor > impor) | USD lemah → IDR revenue turun | Bayar utang USD | Sell USD forward |
| Short USD (impor > ekspor) | USD kuat → IDR cost naik | Terima piutang USD | Buy USD forward |
| Long JPY (invest Jepang) | JPY lemah → IDR value turun | Utang JPY | Sell JPY forward/opsi |
Coba Sendiri: Diagram Payoff Opsi Call & Put
Opsi valas memberikan hak (bukan kewajiban) untuk menukar mata uang pada strike tertentu. Geser strike dan premi untuk membandingkan profil payoff opsi call versus put sebagai instrumen lindung nilai eksposur transaksi.
Eksposur Translasi: PSAK 10 / IAS 21
PSAK 10 (konvergen IAS 21) mengatur translasi laporan subsidiary asing ke currency reporting perusahaan induk.
Metode Translasi
- Closing rate untuk asset/liability
- Average rate untuk revenue/expense
- Historical rate untuk equity
- Karakter Rugi/Laba Translasi
- Tidak cash flow (paper gain/loss)
- Bisa material untuk subsidiary besar
- Volatilitas ekuitas (via OCI)
- Hedge: debt in local currency subsidiary
Bagian 2 · 2/4
Eksposur Ekonomi & Pengukuran
Diskusi kelas: perusahaan ekspor Indonesia (mis. APP garmen, AALI sawit) seharusnya diuntungkan pelemahan rupiah. Apakah selalu demikian? Faktor apa yang menentukan besaran eksposur ekonomi?
Eksposur Ekonomi: Adler-Dumas (1984)
$CF_t = \alpha + \beta \times \Delta S_t + \varepsilon_t{,}$ dengan $\beta$ = eksposur ekonomi
Adler-Dumas (1984) memperkenalkan eksposur ekonomi sebagai sensitivitas cash flow perusahaan terhadap perubahan kurs, diestimasi via regresi time series.
| Tipe Perusahaan | β (eksposur ekonomi) | Interpretasi |
|---|---|---|
| Eksportir murni (AALI) | β > 0 (positif) | Rupiah lemah → CF naik |
| Importir murni (INDF) | β < 0 (negatif) | Rupiah lemah → CF turun |
| Domestik (Telkom) | β ≈ 0 | Tidak sensitif kurs |
| Import substitusi (Indofood) | β > 0 (tidak intuitif) | Rupiah lemah → import mahal → domestik lebih kompetitif |
Net Open Position & VaR Valas
$\text{VaR}_{\text{valas}} = \text{NOP} \times \sigma_{\text{FX}} \times z_\alpha \times \sqrt{T}$
Bank Indonesia wajib lapor Net Open Position (NOP) ke BI. Limit NOP = 20% modal (POJK BI).
Net Open Position (NOP)
- NOP = Σ |net position per currency| × rate
- Sum across all currencies (USD, EUR, JPY, SGD, dll.)
- Limit BI: ≤ 20% modal
- Bank Indonesia umumnya NOP < 5% modal (konservatif)
VaR Valas
- σ_FX harian (Pertemuan 2)
- 99% confidence (z=2,33)
- 10-horizon untuk capital (√10)
- Limit per currency & consolidated
Coba Sendiri: VaR Valas — Parametrik, Historis, Monte Carlo
Tiga metode VaR dari Pertemuan 3 diterapkan pada eksposur valas. Ubah volatilitas USD/IDR dan amati bagaimana ketiga metode menghasilkan angka modal yang berbeda untuk Net Open Position bank.
Hitung dari Nol: Eksposur Valas Importir USD
Skenario (ilustratif): Importir Indonesia akan bayar USD 2 juta ke supplier dalam 3 bulan. Spot USD/IDR = Rp 15.500. Volatilitas USD/IDR 8%/tahun. Hitung VaR 3-bulan 95% eksposur valas dan bandingkan dengan forward hedge di Rp 15.700.
| Langkah | Perhitungan | Nilai |
|---|---|---|
| 1. Eksposur dalam IDR (spot) | USD 2.000.000 × Rp 15.500 | Rp 31.000.000.000 |
| 2. σ 3-bulan USD/IDR | 8% × √(3/12) | 4,0% |
| 3. VaR 3-bulan 95% parametrik | Rp 31M × 4,0% × 1,65 | Rp 2,046 miliar |
| 4. Biaya forward hedge (lock Rp 15.700) | (Rp 15.700 − Rp 15.500) × USD 2M | Rp 400 juta (premium 1,3%) |
| 5. Net benefit hedge | VaR − forward cost = Rp 2,046M − Rp 400jt | Rp 1,646 miliar (risk reduction net) |
Decision Hedge
Forward = OK
Premium forward (Rp 400 jt) jauh lebih kecil dari VaR eksposur (Rp 2 miliar). Hedge dengan forward mengurangi eksposur dengan cost rendah — trade-off menguntungkan untuk importir.
Bagian 3 · 3/4
Eksposur Translasi
Diskusi kelas: eksposur translasi (konversi laporan anak usaha luar negeri) hanya berdampak pada akuntansi (PSAK 10 / IAS 21), bukan arus kas. Kapan hedging translasi bernilai?
Bagian 4 · 4/4
Eksposur Valas di Indonesia
Diskusi kelas: perusahaan ekspor Indonesia (APP, AALI, TPIA) seharusnya diuntungkan pelemahan rupiah. Apakah equity market menghargai ini? Apakah β ekuitas terhadap USD/IDR signifikan?
Mini-Kasus: Eksposur Valas Bank Mandiri
Konteks: Bank Mandiri dengan operasi multi-currency (USD, SGD, JPY, EUR) di trading book dan banking book. NOP dilaporkan ke BI harian.
| Komponen Eksposur | Materialitas | Hedge Approach |
|---|---|---|
| Trading book valas | Tinggi (speculative) | Daily limit, stop-loss |
| Banking book valas (loan USD) | Sedang | Funded in USD (natural hedge) |
| Subsidiary translasi (Mandiri Sekuritas) | Rendah (single currency) | Tidak hedge (immaterial) |
| Consolidated NOP | ≤ 5% modal | Limit BI compliance |
Coba Sendiri: Dari VaR Valas ke Beban Modal & CAR
Net Open Position bank yang tampak kecil pun bisa menambah beban modal signifikan. Ubah nilai VaR valas dan amati bagaimana rasio permodalan (CAR/KPMM) tertekan oleh eksposur valas trading book.
Best Practices Hedge Eksposur Valas
Policy Framework
- Tulis FX hedging policy formal (board-approved)
- Definisi eksposur material (threshold IDR)
- Hedge ratio target (mis. 50-70% eksposur transaksi)
- Instrumen yang diizinkan (forward, opsi; no exotic)
Operational Practices
- ALCO/treasury committee approve hedging
- Daily mark-to-market hedge position
- Quarterly hedge effectiveness review (PSAK 71)
- Stress test skenario rupiah jatuh 20-30%
Sources & Persiapan Pertemuan 6
Referensi Utama
- Hull, J.C. — Bab 3 (FX Forwards)
- Eiteman, Stonehill & Moffett — Multinational Finance
- Adler, M. & Dumas, B. (1984) — Economic Exposure
- PSAK 10 / IAS 21 — Translasi
Persiapan Pertemuan 6 (Equity Risk)
- Baca Hull Bab 1 & 3 (Equity risk, CAPM)
- Review VaR parametrik dari P3
- Petakan ekuitas portofolio perusahaan
- Diskusi: beta saham & diversifikasi
Coba Sendiri: Eksposur Valas Importir & Eksportir
Masukkan nilai eksposur USD, kurs spot, dan skenario pelemahan/penguatan rupiah. Amati dampak arus kas (transaksi) dan bedakan dari eksposur translasi/ekonomi.
🧪 Buka kalkulator eksposur valas penuh (rumus + contoh + FAQ)
Bacaan pendalaman: kontrak derivatif (forward, swap) · Value at Risk valas. Studi kasus: importir gandum INDF dengan eksposur USD 5 juta mengalami kerugian transaksi Rp 2,6 miliar saat rupiah melemah 5%.
Ringkasan Kunci Pertemuan 5
Tiga Jenis Eksposur
Transaksi (konkret), Translasi (PSAK 10), Ekonomi (Adler-Dumas)
Hedge Trade-off
VaR eksposur vs forward premium — hampir selalu value-creating untuk eksposur material
Bank NOP
Limit BI 20% modal; bank Indonesia operasi jauh di bawah (konservatif)
Eksposur ekonomi paling strategic tetapi paling sulit diukur; banyak perusahaan abaikan.