FEB UNDIP · Manajemen Keuangan I

Biaya Modal

Pertemuan 10 · Komponen Biaya Modal (Bagian 1)

Apa itu biaya modal, dan cara menghitung biaya tiap sumber dana — utang, saham preferen, dan ekuitas — satu per satu dari nol.

RPS Minggu 11 · Sub-CPMK 10 · 2 × 50 menit

Tujuan Pembelajaran Hari Ini

Setelah pertemuan ini, Anda diharapkan mampu menghitung biaya modal (Sub-CPMK 10). Secara rinci, empat capaian berikut menjadi daftar periksa Anda:

Capaian 1 · Konsep

Menjelaskan biaya modal sebagai biaya peluang investor sekaligus hurdle rate (tingkat rintangan) perusahaan, dengan kata-kata sendiri.

Capaian 2 · Utang & Preferen

Menghitung biaya utang setelah pajak kd(1−T) dengan T = 22%, dan biaya preferen kp = Dp/Pp.

Capaian 3 · Ekuitas

Menghitung biaya ekuitas via CAPM dan model pertumbuhan dividen; menyebut pendekatan bond-yield-plus.

Capaian 4 · Risiko

Membedakan risiko sistematis vs tidak sistematis dan menafsirkan angka beta (β).

Hook: Berapa "Sewa" Uang yang Anda Pakai?

Bayangkan Anda manajer keuangan PT Maju Tbk. Untuk membiayai pabrik baru, Anda mengumpulkan uang dari tiga sumber. Tiap sumber menuntut "sewa" yang berbeda:

Sumber 1 · Bank / Obligasi

Rp 400 M

bunga ~10% per tahun

Kreditor minta bunga tetap. Ada kontrak, ada kuitansi — paling jelas.

Sumber 2 · Saham Preferen

Rp 100 M

dividen tetap

Pemegangnya minta dividen tetap yang didahulukan atas saham biasa.

Sumber 3 · Saham Biasa

Rp 500 M

imbal hasil tersembunyi

Tidak ada kuitansi, tapi diam-diam menuntut imbal hasil tinggi — kalau tidak, mereka jual saham.

Berapa rata-rata "sewa" uang yang Anda pakai? Itulah biaya modal. Hari ini kita ukur biaya tiap sumber satu per satu.

Saya suka membuka topik ini dengan analogi sewa, karena membuat sesuatu yang abstrak menjadi terasa. Setiap rupiah yang dipakai perusahaan sebenarnya disewa dari seseorang, dan setiap penyewa menetapkan tarif sewanya sendiri. Penyewa pertama, bank atau pemegang obligasi, paling jelas: ada kontrak, ada bunga, ada kuitansi. Penyewa kedua, pemegang saham preferen, menuntut dividen tetap yang juga relatif jelas. Tetapi penyewa ketiga, pemegang saham biasa, inilah yang menipu banyak orang: mereka tidak mengirim tagihan, tidak ada kuitansi, sehingga mahasiswa sering mengira ekuitas itu gratis. Padahal mereka diam-diam menuntut imbal hasil, dan kalau tidak terpenuhi mereka akan menjual saham sampai harganya jatuh. Tugas kita hari ini adalah memberi angka pada ketiga sewa ini, termasuk sewa tersembunyi pemegang saham biasa.

Blok 1 dari 4

Apa & Mengapa Biaya Modal

Biaya modal sebagai biaya peluang investor sekaligus hurdle rate perusahaan — dua sisi dari satu angka yang sama, sebelum kita masuk ke aritmetika.

Apa Itu Biaya Modal? (Dua Sisi Koin)

Biaya modal = tingkat imbal hasil yang dituntut penyedia dana atas modal yang mereka tanamkan di perusahaan.

Sisi Investor

Bagi investor, ini adalah imbal hasil yang diharapkan (required return). Mereka menyetor dana hanya jika dijanjikan imbal hasil sepadan dengan risikonya.

Sisi Perusahaan

Bagi perusahaan, angka yang sama persis adalah biaya — beban minimum yang harus dihasilkan agar penyedia dana tetap puas dan tidak menarik dananya.

Kunci: required return investor dan cost of capital perusahaan adalah satu angka yang sama, dilihat dari dua arah — seperti dua sisi koin.

Hurdle Rate: Rintangan yang Harus Dilewati

Biaya modal juga berfungsi sebagai hurdle rate (tingkat rintangan) — pagar yang harus dilompati setiap proyek baru agar layak dijalankan.

Aturan emas: terima proyek hanya jika imbal hasilnya ≥ biaya modal. Proyek di bawah hurdle akan menghancurkan nilai perusahaan, walau labanya tetap positif.

Selain sebagai biaya, angka biaya modal punya peran kedua yang sangat praktis, yaitu sebagai tingkat rintangan atau hurdle rate. Bayangkan sebuah lomba lari gawang: setiap proyek investasi harus melompati pagar setinggi biaya modal. Kalau imbal hasil proyek lebih tinggi dari biaya modal, proyek itu melewati pagar dan layak dijalankan karena menambah kekayaan pemegang saham. Tetapi kalau imbal hasilnya di bawah biaya modal, proyek itu menabrak pagar, dan menjalankannya justru menghancurkan nilai — perusahaan membayar dana sepuluh persen tetapi proyek hanya menghasilkan delapan persen, jadi rugi dua persen. Ini menjelaskan mengapa kita harus repot-repot menghitung biaya modal: ia adalah garis batas keputusan investasi. Di Pertemuan 13, hurdle rate inilah yang menjadi tingkat diskonto saat kita menghitung NPV proyek.

Empat Komponen Sumber Dana

Modal perusahaan biasanya berasal dari empat komponen. Tiap komponen punya simbol dan rumus biayanya sendiri:

Komponen	Simbol	Penyedia	Cara hitung biaya
Utang	kd(1−T)	Bank, pemegang obligasi	Yield × (1 − pajak)
Saham preferen	kp	Pemegang preferen	Dp / Pp
Laba ditahan	ks	Pemegang saham biasa	CAPM / model dividen / yield-plus *
Saham biasa baru	ke	Investor baru (IPO / rights issue)	CAPM / model dividen + biaya emisi

Hari ini (Bagian 1) kita hitung biaya tiap komponen secara terpisah. Di P11 (Bagian 2) kita rata-ratakan dengan bobot menjadi WACC. * Tiga cara hitung biaya ekuitas baru dibedah di Blok 3 — di sini cukup tahu namanya dulu.

Sebelum berhitung, kita harus tahu dulu ada berapa jenis sewa yang harus kita ukur. Ada empat komponen sumber dana. Pertama, utang, biayanya dihitung dari yield dikalikan satu dikurangi pajak — kita bahas sebentar lagi kenapa ada faktor pajak. Kedua, saham preferen, biayanya paling sederhana: dividen dibagi harga. Ketiga, laba ditahan; ini menarik karena banyak yang mengira laba ditahan itu gratis, padahal ia juga punya biaya, yaitu imbal hasil yang seharusnya bisa diperoleh pemegang saham kalau laba itu dibagikan dan mereka investasikan sendiri. Keempat, saham biasa baru, biayanya mirip laba ditahan tetapi ditambah biaya penerbitan, yang di Indonesia muncul saat IPO atau rights issue. Hari ini kita ukur keempatnya satu per satu; baru di pertemuan depan kita gabungkan dengan bobot masing-masing menjadi satu angka tunggal bernama WACC.

Blok 2 dari 4

Biaya Utang & Biaya Preferen

Mulai dari yang paling mudah diukur — karena ada kontrak dan kuitansi — termasuk "diskon pajak" yang membuat utang lebih murah dari kelihatannya. Tiga konsep: kd · Tax Shield · kp.

Biaya Utang Sebelum Pajak (kd)

Biaya utang sebelum pajak (kd) = imbal hasil yang dituntut kreditor. Untuk obligasi, ini adalah yield to maturity (YTM), bukan sekadar tingkat kupon.

Dari Mana Angkanya?

Untuk pinjaman bank → suku bunga efektif. Untuk obligasi → YTM obligasi yang beredar (mencerminkan harga pasar terkini), bukan kupon nominal.

Contoh

10%

kd sebelum pajak

PT Maju menerbitkan obligasi dengan YTM 10%. Maka kd = 10% (sebelum pajak).

Pakai biaya marginal — biaya dana baru sekarang — bukan biaya utang lama yang sudah terlanjur murah/mahal. Keputusan investasi memakai dana baru.

Mengapa Utang Punya "Diskon Pajak"? (Tax Shield)

Biaya utang setelah pajak = kd × (1 − T)

Bunga utang boleh dikurangkan dari laba kena pajak (tax-deductible). Setiap Rp 1 bunga menghemat pajak sebesar T rupiah. Inilah tax shield (perisai pajak).

Tanpa Utang

Laba Rp 100 → pajak 22% → bayar pajak Rp 22,0.

Dengan Bunga Rp 30

Laba kena pajak (100 − 30) = Rp 70 → pajak 22% → Rp 15,4. Hemat pajak = Rp 6,6 (= 22% × 30).

Karena negara menanggung sebagian beban bunga, biaya utang sebenarnya lebih murah dari kupon. Faktor (1−T) inilah keunggulan pajak utang (Modigliani-Miller 1963).

Sekarang bagian yang paling menarik, dan sering bikin mahasiswa berkata oh begitu. Bunga utang itu istimewa di mata pajak: ia boleh dikurangkan dari laba sebelum menghitung pajak, sedangkan dividen ke pemegang saham tidak boleh. Akibatnya, ketika perusahaan membayar bunga, tagihan pajaknya ikut menyusut. Lihat contoh di slide: tanpa utang, laba seratus dikenai pajak dua puluh dua, jadi bayar pajak dua puluh dua. Dengan beban bunga tiga puluh, laba kena pajak tinggal tujuh puluh, pajaknya hanya lima belas koma empat, jadi perusahaan hemat pajak enam koma enam, yang persis sama dengan dua puluh dua persen dikali tiga puluh. Inilah yang disebut tax shield atau perisai pajak. Implikasinya besar: karena negara seolah ikut menanggung sebagian beban bunga, biaya utang yang sebenarnya menjadi lebih murah daripada kuponnya, dan itulah inti koreksi Modigliani dan Miller tahun seribu sembilan ratus enam puluh tiga.

Hitung dari Nol: Biaya Utang Setelah Pajak

Diketahui: PT Maju Tbk menerbitkan obligasi dengan YTM = 10%. PPh Badan Indonesia T = 22%. Berapa biaya utang setelah pajak?

Langkah	Perhitungan	Nilai
1. Biaya utang sebelum pajak (kd)	dari YTM obligasi	10%
2. Faktor perisai pajak	1 − T = 1 − 0,22	0,78
3. Biaya utang setelah pajak	kd × (1 − T) = 10% × 0,78	7,8%
4. Penghematan pajak per Rp 1 bunga	T = 22%	Rp 0,22

Hasil Akhir

7,8%

biaya utang efektif (bukan 10%)

Pajak memangkas 2,2 poin persen. Inilah komponen termurah dari biaya modal.

Sekarang kita hitung dari nol, langkah demi langkah, supaya Anda terbiasa dengan polanya. Langkah pertama, kita ambil biaya utang sebelum pajak dari YTM obligasi, yaitu sepuluh persen. Langkah kedua, kita hitung faktor perisai pajak, yaitu satu dikurangi tarif pajak; karena PPh Badan Indonesia dua puluh dua persen, faktornya nol koma tujuh delapan. Langkah ketiga, kita kalikan: sepuluh persen dikali nol koma tujuh delapan sama dengan tujuh koma delapan persen. Jadi biaya utang yang sebenarnya, setelah memperhitungkan penghematan pajak, hanya tujuh koma delapan persen, bukan sepuluh persen seperti yang terlihat di permukaan. Perhatikan, pajak memangkas dua koma dua poin persen dari biaya utang, dan inilah alasan mengapa utang hampir selalu menjadi komponen termurah dalam biaya modal. Kuasai pola tiga langkah ini, karena ia adalah salah satu hitungan paling sering keluar di ujian.

Coba Sendiri: Geser Bunga & Tarif Pajak

Ubah bunga pinjaman dan tarif pajak, lihat berapa besar penghematan pajak dan biaya utang efektif setelah pajak.

Biaya Saham Preferen (kp)

kp = Dp / Pp

Saham preferen membayar dividen tetap selamanya — strukturnya seperti perpetuitas, jadi biayanya = dividen dibagi harga. (Dp = dividen preferen tahunan; Pp = harga pasar preferen, bersih biaya emisi.)

Contoh Hitung

12,5%

kp = 1.000 / 8.000

Dp = Rp 1.000/lembar; Pp = Rp 8.000/lembar → kp = 1.000 ÷ 8.000 = 12,5%.

Tidak Ada (1−T) di Sini!

Dividen preferen dibayar dari laba setelah pajak, jadi tidak mengurangi pajak — beda dengan bunga utang. Inilah salah satu alasan preferen biasanya lebih mahal dari utang.

Blok 3 dari 4

Biaya Ekuitas: Tiga Pendekatan

Komponen termahal dan tersulit diukur — karena pemegang saham tidak mengirim tagihan. Kita pakai tiga cara estimasi: CAPM · Dividend Growth · Bond-Yield-plus.

Sekarang kita masuk bagian yang paling menantang sekaligus paling penting, yaitu biaya ekuitas. Ini komponen tersulit karena, seperti saya tekankan di awal, pemegang saham biasa tidak pernah mengirim tagihan; tidak ada kontrak yang menyebut angka imbal hasil yang mereka tuntut. Maka kita harus mengestimasi angka tersembunyi itu, dan ada tiga pendekatan yang lazim dipakai di buku teks maupun praktik. Pertama, CAPM, pendekatan paling populer berbasis teori risiko-imbal hasil. Kedua, model pertumbuhan dividen atau Gordon, yang Anda sudah kenal dari Pertemuan 9. Ketiga, bond-yield-plus-risk-premium, pendekatan cepat berbasis penilaian praktis. Ketiganya mencoba menebak satu angka yang sama, dan kita akan lihat bahwa hasilnya bisa berbeda-beda — itu hal yang normal dan justru penting Anda pahami.

Mengapa Ekuitas Paling Mahal & Paling Sulit Diukur

Paling Mahal

Pemegang saham menanggung risiko terbesar — dibayar paling akhir (setelah kreditor & preferen), dan dividennya tidak dijamin. Risiko besar → tuntutan imbal hasil besar.

Paling Sulit Diukur

Tidak ada kontrak yang menyebut angkanya. Kita harus mengestimasi lewat model — tiap model punya asumsi & keterbatasan sendiri.

Urutan biaya yang umum: utang < preferen < ekuitas. Makin belakang antrean klaim, makin tinggi risiko, makin tinggi biaya.

Pendekatan 1 — CAPM: Anatomi Rumus

ks = rf + β × (rm − rf) = rf + β × ERP

Risk-free rate (imbal hasil tanpa risiko) → SUN 10 tahun ~6,8%. Bayaran dasar yang diminta meski tanpa risiko.

β (beta)

Ukuran risiko sistematis — kepekaan saham terhadap gerakan pasar (IHSG).

(rm − rf) = ERP

Equity risk premium — premi risiko pasar saham atas aset bebas risiko.

Logika CAPM: imbal hasil adil = bayaran dasar bebas risiko + bonus risiko sebesar beta kali premi pasar. Makin tinggi β, makin besar imbal hasil yang dituntut.

Pendekatan pertama dan paling populer adalah CAPM, yang diperkenalkan William Sharpe pada tahun seribu sembilan ratus enam puluh empat dan membuatnya meraih Nobel. Rumusnya terlihat menakutkan, tetapi logikanya sangat manusiawi. Bayangkan Anda menuntut imbal hasil dalam dua lapis. Lapis pertama adalah bayaran dasar yang Anda minta meski tanpa risiko sama sekali, yaitu tingkat bebas risiko yang di Indonesia kita ambil dari imbal hasil Surat Utang Negara sepuluh tahun, sekitar enam koma delapan persen. Lapis kedua adalah bonus risiko: karena saham berisiko, Anda minta tambahan, yaitu beta dikali premi risiko pasar. Beta mengukur seberapa peka saham itu terhadap gejolak pasar, dan premi risiko pasar adalah kelebihan imbal hasil pasar saham di atas aset bebas risiko. Jadi CAPM berkata: imbal hasil adil sama dengan bayaran dasar ditambah bonus sesuai tingkat risikonya. Sederhana sekali kalau dipikir begitu.

Beta: Mengukur Risiko Sistematis

Beta (β) mengukur seberapa besar saham bergerak relatif terhadap pasar (mis. IHSG). Patokannya pasar = β 1,0.

Beta hanya mengukur risiko sistematis (risiko pasar yang tak bisa didiversifikasi) — bukan kualitas manajemen, bukan risiko spesifik perusahaan. Beta tinggi ≠ perusahaan jelek.

Beta adalah jantung CAPM, jadi pastikan Anda paham betul. Beta mengukur seberapa peka sebuah saham terhadap gerakan pasar secara keseluruhan, yang di Indonesia diwakili Indeks Harga Saham Gabungan. Patokannya, beta pasar sama dengan satu. Kalau sebuah saham punya beta satu, ia bergerak seirama dengan pasar: pasar naik sepuluh persen, saham ikut naik kira-kira sepuluh persen. Kalau betanya satu setengah, saham itu agresif: pasar naik sepuluh persen, ia melonjak lima belas persen, tetapi saat pasar turun ia juga jatuh lebih dalam. Kalau betanya nol koma lima, saham itu defensif dan relatif tenang, seperti saham barang konsumsi pokok — istilah Inggrisnya consumer staples, yaitu perusahaan produk sehari-hari seperti sabun dan mi instan, contohnya Unilever — atau saham utilitas, yaitu perusahaan listrik, air, dan gas yang permintaannya stabil apa pun keadaan ekonomi. Satu peringatan penting yang sering disalahpahami: beta hanya mengukur risiko sistematis atau risiko pasar, bukan kualitas manajemen dan bukan risiko khas perusahaan. Beta tinggi bukan berarti perusahaan jelek; ia hanya berarti sahamnya lebih sensitif terhadap naik-turunnya pasar.

Coba Sendiri: Baca Beta dari Sebaran Titik

Lihat sebaran return saham vs return pasar (IHSG); geser data dan amati bagaimana kemiringan garis mencerminkan beta.

Hitung dari Nol: Biaya Ekuitas via CAPM

Diketahui untuk saham PT Maju Tbk: rf = SUN 10thn ~6,8%; β = 1,20; ERP Indonesia ~7% (Damodaran, per Jan 2026). Berapa biaya ekuitas via CAPM?

Langkah	Perhitungan	Nilai
1. Tingkat bebas risiko (rf)	SUN 10 tahun (~)	~6,8%
2. Premi risiko pasar (ERP)	Damodaran Indonesia, per Jan 2026 (~)	~7%
3. Bonus risiko saham	β × ERP = 1,20 × 7%	8,4%
4. Biaya ekuitas (CAPM)	rf + (β × ERP) = 6,8% + 8,4%	~15,2%

Hasil: ks ≈ 15,2%. Bandingkan dengan biaya utang 7,8% — ekuitas memang jauh lebih mahal, sesuai teori (risiko ekuitas > utang).

Sekarang kita hitung biaya ekuitas dari nol memakai CAPM, dengan angka-angka konteks Indonesia. Langkah pertama, ambil tingkat bebas risiko dari imbal hasil Surat Utang Negara sepuluh tahun, sekitar enam koma delapan persen — saya beri tanda kira-kira karena angka ini bergerak setiap hari, jadi saat Anda mengerjakan tugas, cek angka terkini di situs DJPPR Kemenkeu. Langkah kedua, ambil premi risiko ekuitas Indonesia, yang menurut data Damodaran terbaru, diperbarui Januari dua ribu dua puluh enam, sekitar enam koma tujuh persen; kita bulatkan ke tujuh persen sebagai angka ilustratif. Ingat, Damodaran memperbarui angka ini setiap Januari, jadi cek situsnya untuk angka terkini. Langkah ketiga, hitung bonus risiko sahamnya: beta satu koma dua dikali ERP tujuh persen sama dengan delapan koma empat persen. Langkah keempat, jumlahkan bayaran dasar dan bonus risiko: enam koma delapan ditambah delapan koma empat sama dengan lima belas koma dua persen. Bandingkan dengan biaya utang tadi yang hanya tujuh koma delapan persen — ini bukti nyata bahwa ekuitas jauh lebih mahal, persis seperti yang teori prediksikan.

Pendekatan 2 — Model Pertumbuhan Dividen (Gordon)

ks = (D1 / P0) + g

Ini kebalikan dari rumus penilaian saham di P9. Dulu kita cari harga; sekarang kita balik mencari imbal hasil yang tersirat di harga itu.

Langkah penurunan	Operasi
1. Rumus harga saham (dari P9)	P0 = D1 / (ks − g)
2. Kalikan kedua ruas dengan (ks − g)	P0 × (ks − g) = D1
3. Bagi kedua ruas dengan P0	ks − g = D1 / P0
4. Pindahkan g ke ruas kanan	ks = D1/P0 + g

Suku D1/P0 = dividend yield; suku g = pertumbuhan dividen (capital gain yang diharapkan). Cocok untuk saham mapan rutin bagi dividen (UNVR, BBCA); kurang cocok untuk yang belum bagi dividen (GOTO).

Pendekatan kedua adalah model pertumbuhan dividen, atau model Gordon, dan kabar baiknya Anda sudah mengenalnya dari Pertemuan 9. Di Pertemuan 9 kita memakai rumus ini untuk mencari harga saham bila kita tahu imbal hasil yang dituntut. Hari ini kita balik: kita tahu harga pasarnya, lalu kita cari imbal hasil yang tersirat di dalam harga itu — dan imbal hasil tersirat itulah biaya ekuitas. Mari saya tunjukkan pembalikannya pelan-pelan supaya jelas ini bukan sulap. Mulai dari rumus harga di Pertemuan 9: P-nol sama dengan D-satu dibagi kurung k-s dikurangi g. Langkah satu, kalikan kedua ruas dengan kurung k-s dikurangi g, sehingga P-nol dikali kurung itu sama dengan D-satu. Langkah dua, bagi kedua ruas dengan P-nol, sehingga k-s dikurangi g sama dengan D-satu dibagi P-nol. Langkah tiga, pindahkan g ke ruas kanan, sehingga k-s sama dengan D-satu dibagi P-nol ditambah g. Jadi rumusnya tidak kita hafalkan begitu saja — ia turunan langsung dari rumus harga yang sudah Anda kenal, hanya dilihat dari arah yang berlawanan. Syaratnya, model ini hanya cocok untuk perusahaan yang rutin membagikan dividen dengan pertumbuhan stabil, seperti Unilever atau BCA. Untuk perusahaan yang belum pernah bagi dividen seperti GoTo, model ini tidak bisa dipakai, dan kita harus beralih ke CAPM.

Hitung dari Nol: Biaya Ekuitas via Dividend Growth

Diketahui: PT Sentosa Tbk baru saja membayar dividen D0 = Rp 200/lembar; pertumbuhan g = 6%; harga saham P0 = Rp 4.000. Berapa biaya ekuitasnya?

Langkah	Perhitungan	Nilai
1. Dividen tahun depan (D1)	D0 × (1+g) = 200 × 1,06	Rp 212
2. Imbal hasil dividen	D1 / P0 = 212 / 4.000	5,3%
3. Tambah pertumbuhan (g)	+ 6%	6,0%
4. Biaya ekuitas (DGM)	(D1/P0) + g = 5,3% + 6,0%	11,3%

Hasil: ks ≈ 11,3%. Perhatikan: D1 memakai dividen tahun depan (D0 dinaikkan dulu dengan g), bukan D0 mentah — kesalahan paling sering di sini.

Mari hitung biaya ekuitas dengan model Gordon dari nol, dan saya akan tunjukkan satu jebakan yang paling sering membuat mahasiswa salah. Diketahui dividen yang baru saja dibayar dua ratus rupiah, pertumbuhan enam persen, dan harga saham empat ribu rupiah. Langkah pertama, dan inilah jebakannya: rumus memakai dividen tahun depan, bukan dividen yang baru saja dibayar. Jadi kita harus menaikkan dulu dua ratus dengan pertumbuhan enam persen, menjadi dua ratus dua belas rupiah. Langkah kedua, bagi dividen tahun depan dengan harga sekarang: dua ratus dua belas dibagi empat ribu sama dengan lima koma tiga persen, inilah imbal hasil dividen. Langkah ketiga, tambahkan tingkat pertumbuhan enam persen sebagai komponen capital gain. Langkah keempat, jumlahkan: lima koma tiga ditambah enam sama dengan sebelas koma tiga persen. Ingat baik-baik untuk selalu menaikkan dividen dengan g terlebih dahulu, karena lupa langkah ini adalah kesalahan nomor satu di ujian.

Pendekatan 3 — Bond-Yield-plus-Risk-Premium

ks = yield obligasi perusahaan + premi risiko penilaian

Pendekatan cepat & praktis: pemegang saham menanggung risiko lebih tinggi dari pemegang obligasi perusahaan yang sama, jadi mereka menuntut imbal hasil obligasi plus sebuah premi (lazim 3–5%).

Contoh Hitung

14%

ks = 10% + 4%

YTM obligasi PT Maju = 10%; premi penilaian = 4% → ks = 10% + 4% = 14%.

Sifat & Kegunaan

Premi 3–5% bersifat subjektif (rule of thumb), bukan presisi. Berguna untuk cek silang hasil CAPM/DGM, bukan sebagai satu-satunya metode.

Pendekatan ketiga adalah yang paling cepat dan paling praktis, namanya bond-yield-plus-risk-premium. Logikanya begini: pemegang saham sebuah perusahaan pasti menanggung risiko lebih besar daripada pemegang obligasi perusahaan yang sama, karena saham dibayar belakangan dan tidak dijamin. Maka, masuk akal kalau biaya ekuitas sama dengan yield obligasi perusahaan itu ditambah sebuah premi. Premi ini biasanya berkisar tiga sampai lima persen, ditetapkan berdasarkan pertimbangan praktis, bukan rumus presisi. Pada contoh kita, yield obligasi sepuluh persen ditambah premi empat persen menghasilkan biaya ekuitas empat belas persen. Saya tegaskan: karena preminya subjektif, pendekatan ini paling baik dipakai sebagai pemeriksaan silang terhadap hasil CAPM atau model dividen, bukan sebagai satu-satunya andalan. Tetapi ia berguna untuk memastikan hasil Anda masuk akal.

Tiga Pendekatan, Tiga Angka — Mana yang Dipakai?

Pendekatan	Input utama	Hasil (contoh)	Cocok untuk
CAPM	rf, β, ERP	~15,2%	Semua saham, terutama yang belum bagi dividen
Dividend Growth (Gordon)	D1, P0, g	~11,3%	Saham mapan, dividen stabil (UNVR, BBCA)
Bond-yield-plus	YTM obligasi + premi	~14,0%	Cek silang cepat

Angkanya berbeda — itu wajar. Tiap model pakai data & asumsi berbeda. Praktik terbaik: hitung beberapa metode, lalu ambil kisaran (≈ 11–15%) yang masuk akal. Jangan terpaku satu angka "pasti".

Sekarang perhatikan sesuatu yang sangat penting dan jujur secara akademik. Tiga pendekatan tadi menghasilkan tiga angka yang berbeda: CAPM sekitar lima belas koma dua persen, model dividen sekitar sebelas koma tiga persen, dan bond-yield-plus sekitar empat belas persen. Banyak mahasiswa panik melihat ini dan bertanya, yang benar yang mana. Jawabannya: ketiganya benar menurut asumsinya masing-masing, dan perbedaan ini justru normal karena setiap model memakai data dan asumsi yang berbeda. Perlu saya tegaskan, ketiga angka ini berasal dari perusahaan ilustrasi yang berbeda dengan asumsi berbeda, jadi anggaplah ini gambaran rentang, bukan tiga hitungan atas satu perusahaan. Ini pelajaran besar dalam keuangan: biaya ekuitas itu estimasi, bukan angka pasti seperti suku bunga deposito. Praktik terbaik yang dipakai analis profesional adalah menghitung beberapa metode sekaligus, lalu menyimpulkan sebuah kisaran yang masuk akal, misalnya biaya ekuitas berada di kisaran sebelas sampai lima belas persen. Jangan pernah menyajikan satu angka seolah ia kebenaran mutlak, karena di dunia nyata tidak ada yang tahu angka pastinya.

Blok 4 dari 4

Risiko, Beta & Penutup

Memperdalam beda risiko sistematis vs tidak sistematis, menengok angka nyata pasar Indonesia, lalu merangkum semua rumus sebelum merakit WACC di pertemuan depan.

Risiko Sistematis vs Tidak Sistematis

Risiko Tidak Sistematis

Risiko khas perusahaan — mogok kerja, pabrik kebakaran, CEO mundur, produk gagal. Bisa dihilangkan dengan diversifikasi (punya banyak saham berbeda).

Risiko Sistematis

Risiko pasar/makro — resesi, kenaikan suku bunga BI, krisis global, pelemahan rupiah. Tidak bisa dihilangkan dengan diversifikasi.

Investor hanya dibayar untuk menanggung risiko sistematis (yang tak terhindarkan). Itu sebabnya hanya beta yang masuk rumus CAPM — beta = ukuran risiko sistematis.

Konsep ini menjelaskan mengapa rumus CAPM hanya memakai beta, dan ini sering jadi pertanyaan sulit di ujian. Ada dua jenis risiko. Pertama, risiko tidak sistematis, yaitu risiko khas satu perusahaan: pabriknya kebakaran, terjadi mogok kerja, produknya gagal di pasar, atau CEO-nya tiba-tiba mundur. Kabar baiknya, risiko jenis ini bisa dihilangkan hampir seluruhnya dengan diversifikasi; kalau Anda punya saham di lima puluh perusahaan berbeda, kebakaran di satu pabrik tidak akan menghancurkan portofolio Anda. Kedua, risiko sistematis, yaitu risiko yang menimpa seluruh pasar sekaligus: resesi, kenaikan suku bunga Bank Indonesia, krisis global, atau rupiah melemah tajam. Risiko ini tidak bisa dihindari dengan diversifikasi, karena ia memukul semua saham bersamaan. Inilah inti CAPM: investor yang rasional sudah berdiversifikasi, jadi mereka hanya minta dibayar untuk menanggung risiko sistematis yang tak terhindarkan, dan ukuran risiko sistematis itu persis adalah beta. Itu sebabnya hanya beta yang muncul di rumus, bukan risiko total.

Anchor Indonesia: rf, ERP & Beta Sektor di BEI

Parameter	Nilai (ilustratif, verifikasi saat dipakai)	Sumber
Risk-free (rf)	SUN 10 tahun ~6,8%	DJPPR Kemenkeu
ERP Indonesia	~6,7% per Jan 2026 (kisaran ~6,5–7,5%)	Damodaran (Stern NYU)
PPh Badan (T)	22%	UU HPP
Beta perbankan (BBRI/BBCA)	~0,9–1,2 (gambaran)	estimasi pasar BEI
Beta consumer (UNVR)	~0,5–0,8 (defensif)	estimasi pasar BEI

Angka rf, ERP & beta bergerak terus. Gunakan sebagai gambaran, bukan patokan tetap. ERP Damodaran diperbarui tiap Januari. Untuk tugas/skripsi: ambil data terkini dari DJPPR, situs Damodaran, dan estimasi beta dari data harga BEI — sebut tanggal aksesnya.

Supaya tidak melayang di teori, mari kita lihat angka-angka nyata pasar Indonesia. Untuk tingkat bebas risiko, kita pakai imbal hasil Surat Utang Negara sepuluh tahun yang sekitar enam koma delapan persen per medio dua ribu dua puluh enam, tetapi saya tekankan angka ini berubah setiap hari, jadi selalu cek di situs DJPPR Kemenkeu saat Anda mengerjakannya. Untuk premi risiko ekuitas, Aswath Damodaran dari NYU Stern secara rutin menerbitkan estimasi per negara, dan untuk Indonesia angkanya per Januari dua ribu dua puluh enam sekitar enam koma tujuh persen; angka ini diperbarui setiap Januari dan bergerak antar-tahun, jadi pakai sebagai gambaran, bukan satu angka pasti. Untuk pajak, kita pakai PPh Badan dua puluh dua persen sesuai Undang-Undang Harmonisasi Peraturan Perpajakan. Soal beta, saham perbankan besar seperti BRI atau BCA cenderung punya beta mendekati satu, sedangkan saham konsumsi defensif seperti Unilever biasanya betanya lebih rendah karena orang tetap beli sabun dan mi instan meski ekonomi lesu. Sekali lagi, semua angka ini adalah gambaran; untuk skripsi atau tugas, Anda wajib mengambil data terkini dan menyebut tanggal aksesnya.

Miskonsepsi yang Sering Menjebak

MITOS

"Ekuitas gratis karena tak ada bunga."
"Pakai biaya utang saja, paling murah."
"Beta tinggi = perusahaan jelek."
"Pakai kupon obligasi lama untuk kd."

FAKTA

Ekuitas punya biaya (paling mahal).
Harus campur sesuai bobot (WACC).
Beta = risiko pasar, bukan mutu.
Pakai YTM / biaya marginal dana baru.

Dua kesalahan hitung tersering: lupa (1−T) pada biaya utang, dan lupa menaikkan D0 menjadi D1 pada model Gordon.

Sebelum menutup, saya ingin membongkar beberapa miskonsepsi yang setiap tahun menjebak mahasiswa. Mitos pertama, ekuitas itu gratis karena tidak ada bunga; ini salah besar, ekuitas justru komponen termahal karena pemegang saham menanggung risiko terbesar. Mitos kedua, cukup pakai biaya utang saja karena paling murah; ini salah, karena kita harus mencampur semua sumber dana sesuai bobotnya, dan itulah WACC yang kita pelajari pertemuan depan. Mitos ketiga, beta tinggi berarti perusahaan jelek; ini keliru, beta hanya mengukur kepekaan terhadap pasar, bukan kualitas manajemen. Mitos keempat, memakai tingkat kupon obligasi lama; ini salah, kita pakai yield to maturity terkini sebagai biaya marginal. Terakhir, dua kesalahan hitung yang paling sering saya temui di lembar ujian: lupa mengalikan dengan satu dikurangi pajak pada biaya utang, dan lupa menaikkan dividen terakhir menjadi dividen tahun depan pada model Gordon. Tandai dua kesalahan ini, dan Anda sudah menyelamatkan banyak poin.

Cheat Sheet: Rumus Biaya Tiap Komponen

Komponen	Rumus	Catatan kunci
Biaya utang	kd × (1 − T), T = 22%	Pakai YTM; ada perisai pajak
Biaya preferen	kp = Dp / Pp	Tanpa (1−T); dividen perpetuitas
Ekuitas — CAPM	ks = rf + β(rm − rf)	rf ~6,8% (SUN); β = risiko sistematis
Ekuitas — Gordon	ks = D1/P0 + g	D1 = D0(1+g); butuh dividen stabil
Ekuitas — Bond+	ks = YTM + premi 3–5%	Cek silang; premi subjektif

Jika Anda bisa menuliskan kelima rumus ini dari ingatan dan menghitung satu contoh tiap rumus, Anda sudah memenuhi Sub-CPMK 10: "mampu menghitung biaya modal".

Ini rangkuman seluruh perhitungan hari ini dalam satu kartu rumus yang bisa Anda foto. Baris pertama, biaya utang sama dengan yield dikali satu dikurangi pajak dua puluh dua persen, jangan lupa perisai pajaknya. Baris kedua, biaya preferen sama dengan dividen dibagi harga, tanpa faktor pajak. Baris ketiga sampai kelima adalah tiga pendekatan biaya ekuitas: CAPM dengan rumus tingkat bebas risiko ditambah beta kali premi pasar, model Gordon dengan dividen tahun depan dibagi harga ditambah pertumbuhan, dan bond-yield-plus untuk cek silang. Uji diri Anda dengan cara ini: tutup buku, tuliskan kelima rumus dari ingatan, lalu kerjakan satu contoh untuk masing-masing. Kalau Anda bisa melakukannya, berarti Anda sudah benar-benar memenuhi capaian pembelajaran pertemuan ini, yaitu mampu menghitung biaya modal. Foto kartu ini, karena akan sangat berguna saat kita merakit WACC minggu depan.

Diskusi & Latihan Kelas

Latihan · Hitung

PT Andalan Tbk: obligasi YTM 11%; saham β = 1,3; rf ~6,8%; ERP ~7%. Hitung: (a) biaya utang setelah pajak, (b) biaya ekuitas via CAPM. (Kunci di Lampiran B.)

Diskusi · Nalar

GOTO belum pernah bagi dividen. Pendekatan biaya ekuitas mana yang tidak bisa dipakai, dan mana yang paling tepat? Mengapa?

Kerjakan 5 menit, lalu kita bahas. Ingat: cek faktor (1−T) dan urutan langkah CAPM. Kunci (a): 11% × 0,78 = 8,58%. (b): 6,8% + 1,3 × 7% = 15,9%.

Sekarang giliran Anda berlatih. Latihan pertama menguji kemampuan hitung Anda langsung: ada PT Andalan dengan obligasi yield sebelas persen, beta saham satu koma tiga, tingkat bebas risiko enam koma delapan persen, dan premi risiko tujuh persen. Tugas Anda menghitung biaya utang setelah pajak dan biaya ekuitas via CAPM. Untuk biaya utang, sebelas persen dikali nol koma tujuh delapan menghasilkan delapan koma lima delapan persen. Untuk biaya ekuitas, enam koma delapan ditambah satu koma tiga dikali tujuh persen, yaitu enam koma delapan ditambah sembilan koma satu, menghasilkan lima belas koma sembilan persen. Coba dulu sendiri sebelum mengintip kunci. Latihan kedua menguji nalar Anda, bukan hitungan: GoTo belum pernah membagikan dividen, jadi pikirkan pendekatan mana yang tidak mungkin dipakai dan pendekatan mana yang paling tepat untuk kasus seperti ini. Petunjuk: model Gordon yang butuh data dividen tentu gugur, dan CAPM menjadi penyelamat karena hanya butuh beta, tingkat bebas risiko, dan premi pasar. Kerjakan lima menit, lalu kita bahas bersama, dan jangan lupa periksa faktor satu dikurangi pajak serta urutan langkah CAPM agar tidak kehilangan poin.

Jembatan ke P11: Merakit WACC

Hari ini kita mengukur biaya tiap komponen terpisah. Pertemuan depan, kita gabungkan dengan bobot masing-masing menjadi satu angka tunggal.

Pertemuan 11 · Biaya Modal (WACC)

Menentukan bobot utang, preferen, ekuitas
Rumus WACC = Σ (bobot × biaya komponen)
Bobot nilai pasar vs nilai buku
Marginal cost of capital

Tugas Mandiri · Baca

Brigham & Houston, bab The Cost of Capital bagian WACC. Ulangi Hitung-dari-Nol slide biaya utang, CAPM, dan dividend growth dengan angka berbeda.

Sampai jumpa di Pertemuan 11 — kita ubah lima angka komponen hari ini menjadi satu angka WACC yang akan jadi hurdle rate proyek.

Kita sudah sampai di penghujung pertemuan, dan saya ingin menunjukkan ke mana semua angka hari ini akan bermuara. Hari ini kita mengukur biaya tiap komponen secara terpisah: biaya utang, biaya preferen, dan biaya ekuitas dengan tiga pendekatannya. Tetapi sebuah perusahaan biasanya memakai campuran sumber dana ini sekaligus, jadi pertanyaan berikutnya adalah berapa biaya modal rata-rata perusahaan secara keseluruhan. Itulah WACC, biaya modal rata-rata tertimbang, yang akan kita rakit di Pertemuan 11 dengan cara mengalikan biaya tiap komponen dengan bobotnya, lalu menjumlahkan. Bayangkan kelima angka komponen hari ini sebagai bahan-bahan, dan WACC sebagai masakan jadinya. Tugas mandiri Anda adalah membaca bab biaya modal bagian WACC, dan mengulang tiga hitungan dari nol hari ini dengan angka yang berbeda agar polanya melekat. Sampai jumpa minggu depan, ketika lima angka ini kita satukan menjadi satu hurdle rate yang akan menentukan kelayakan setiap proyek perusahaan.

📖 Baca juga: Wacc — penjelasan mendalam dan contoh numerik.