Program Studi Manajemen · FEB UNDIP

Manajemen Keuangan I

Pertemuan 8 · Penilaian Obligasi

Karakteristik obligasi, cara menilai harganya, dan hubungan terbalik antara harga dan yield.

RPS MINGGU 9 · SUB-CPMK 8 · 2 × 50 MENIT

Selamat datang kembali setelah Ujian Tengah Semester. Kalau di paruh pertama semester kita membangun fondasi — laporan keuangan, rasio, dan nilai waktu uang — maka mulai hari ini Anda akan memanen hasilnya, karena seluruh alat itu akan kita pakai untuk menilai aset nyata yang diperdagangkan di pasar. Aset pertama yang kita nilai adalah obligasi, yaitu surat utang yang bisa Anda beli dari pemerintah maupun dari perusahaan besar di Bursa Efek Indonesia. Saya pilih obligasi lebih dulu sebelum saham karena obligasi lebih jinak: arus kasnya sudah dijanjikan di muka, sehingga penilaiannya hampir seluruhnya soal nilai waktu uang yang sudah Anda kuasai di Pertemuan 6 dan 7. Jadi anggap pertemuan ini sebagai jembatan dari rumus present value yang abstrak menuju harga obligasi yang nyata Anda lihat di aplikasi investasi seperti Bibit atau Bareksa.

Tujuan Pembelajaran Hari Ini

Setelah pertemuan ini, Anda diharapkan mampu menganalisis model penilaian obligasi (Sub-CPMK 8).

Capaian 1

ANATOMI

Mengenali nilai nominal, kupon, jatuh tempo, dan yield; membedakan obligasi pemerintah (SUN/ORI/SBR) vs korporasi.

Capaian 2

HARGA

Menghitung harga wajar obligasi = PV seluruh kupon (anuitas) + PV nilai nominal.

Capaian 3

YIELD

Membuktikan hubungan terbalik harga–yield; mengklasifikasi premium / diskon / par.

Capaian 4

RISIKO

Mengestimasi YTM & current yield; memahami durasi, risiko, dan peringkat Pefindo.

Empat capaian ini adalah penjabaran konkret dari satu kalimat Sub-CPMK di RPS kita, yaitu kemampuan menganalisis model penilaian obligasi. Pertama, Anda harus paham anatominya dulu — istilah-istilah seperti nilai nominal, kupon, dan jatuh tempo — karena tanpa kosakata ini, rumusnya akan terasa seperti bahasa asing. Kedua, Anda akan benar-benar menghitung harga sebuah obligasi dari nol, bukan sekadar menghafal rumus. Ketiga, Anda akan membuktikan sendiri salah satu hukum paling penting di pasar obligasi: ketika yield naik, harga turun, dan sebaliknya. Keempat, Anda akan belajar membaca imbal hasil dan menilai risiko lewat peringkat dari lembaga seperti Pefindo. Jadikan empat poin ini daftar periksa Anda di akhir kelas — kalau ada satu yang masih kabur, itulah yang perlu Anda tanyakan.

Mengapa Belajar Menilai Obligasi?

Bayangkan Anda punya tabungan Rp 10 juta dan ingin imbal hasil lebih tinggi dari deposito, tetapi tidur tetap nyenyak. Tiga pilihan muncul di aplikasi:

Surat 1

ORI

Obligasi Negara Ritel dari pemerintah, kupon ~6% (ilustrasi) dibayar tiap bulan. Aman — tapi berapa harga wajarnya kalau dijual sebelum jatuh tempo?

Surat 2

KORPORASI

Obligasi PT besar di BEI, kupon lebih tinggi ~9% (ilustrasi). Imbal hasil menggoda — tapi sepadankah dengan risikonya?

Surat 3

HARGA NAIK?

Suku bunga BI baru saja turun. Teman bilang "buruan beli obligasi, harganya bakal naik." Benarkah? Mengapa?

Ketiga pertanyaan ini hanya bisa dijawab kalau Anda bisa menilai obligasi — dan itulah seluruh isi pertemuan hari ini.

Saya suka membuka topik obligasi dengan situasi yang dekat dengan Anda, karena sekarang membeli obligasi semudah memesan makanan lewat aplikasi. Bayangkan Anda punya tabungan sepuluh juta dan ingin imbal hasil di atas deposito tanpa harus deg-degan seperti memegang saham. Tiga pertanyaan langsung muncul: berapa harga wajar sebuah obligasi pemerintah, apakah kupon tinggi obligasi korporasi sepadan dengan risikonya, dan benarkah harga obligasi naik ketika suku bunga turun. Ketiga pertanyaan ini terdengar sederhana, tetapi jawabannya butuh kerangka penilaian yang rapi, bukan tebakan. Di akhir pertemuan ini, Anda akan bisa menjawab ketiganya dengan angka, bukan dengan perasaan. Perlu Anda catat, angka kupon yang saya sebut di sini hanya ilustrasi; kupon ORI dan SBR yang sebenarnya berubah tiap seri dan bisa Anda cek di situs DJPPR Kementerian Keuangan.

Bagian 1 dari 4

Anatomi Sebuah Obligasi

Sebelum menilai, kenali dulu bagian-bagiannya — nilai nominal, kupon, jatuh tempo, yield — dan dua keluarganya: pemerintah dan korporasi.

Nilai Nominal Kupon Jatuh Tempo Yield

Apa Itu Obligasi?

Obligasi adalah surat utang jangka panjang — penerbit meminjam uang dari investor, lalu berjanji membayar bunga berkala (kupon) dan mengembalikan pokok di tanggal jatuh tempo.

Anda = Pemberi Pinjaman

Membeli obligasi berarti meminjamkan uang ke penerbit. Anda jadi kreditor, bukan pemilik. Berhak atas kupon + pokok, tetapi tidak punya hak suara di RUPS.

Beda dengan Saham

Saham = bukti kepemilikan (ekuitas); imbal hasil tak dijanjikan. Obligasi = bukti utang; arus kas dijanjikan di kontrak, didahulukan saat penerbit bangkrut.

Karena arus kasnya dijanjikan, penilaian obligasi jauh lebih pasti daripada saham — inilah sebabnya kita pelajari lebih dulu.

Mari luruskan dulu satu hal mendasar: ketika Anda membeli obligasi, Anda tidak menjadi pemilik perusahaan, melainkan pemberi pinjaman. Posisi ini berbeda jauh dari membeli saham, di mana Anda menjadi pemilik dan ikut menanggung untung-rugi tanpa kepastian. Sebagai pemegang obligasi, hak Anda sudah tertulis hitam di atas putih dalam kontrak: terima kupon secara berkala, lalu terima kembali pokok pinjaman di tanggal jatuh tempo. Sebagai gantinya, Anda tidak punya hak suara dalam Rapat Umum Pemegang Saham. Keuntungan posisi kreditor ini adalah Anda didahulukan: kalau penerbit bangkrut, pemegang obligasi dibayar lebih dulu sebelum pemegang saham menerima sisa apa pun. Justru karena arus kasnya dijanjikan dan relatif pasti inilah penilaian obligasi menjadi lebih sederhana, sehingga kita pelajari sebelum saham.

Empat Karakteristik Inti

Nilai Nominal (Par)

Pokok utang yang dilunasi saat jatuh tempo. Standar di Indonesia: ORI/SBR per unit Rp 1.000.000; obligasi korporasi sering Rp 1 miliar per lot.

Kupon

Bunga berkala. Coupon rate × nominal = rupiah kupon. Nominal Rp 1jt, rate 8% = Rp 80.000/tahun. Bisa dibayar tahunan, semesteran, atau bulanan (ORI).

Jatuh Tempo

Umur obligasi — sering disebut tenor. ORI biasanya ~3 tahun, SUN bisa 5–30 tahun. Makin panjang, makin sensitif terhadap perubahan suku bunga.

Yield

Imbal hasil yang diminta pasar sekarang. Berubah tiap hari mengikuti suku bunga & risiko. Inilah angka diskonto yang menentukan harga.

Empat istilah di layar ini adalah seluruh kosakata yang Anda butuhkan untuk menilai obligasi, jadi mohon dikuasai betul. Nilai nominal adalah pokok yang dijanjikan dikembalikan; di Indonesia, satu unit ORI bernilai sejuta rupiah, jadi mudah diingat. Kupon adalah bunganya: kalau tingkat kuponnya delapan persen dari sejuta, berarti Anda menerima delapan puluh ribu rupiah setiap tahun, persis dan tetap. Jatuh tempo adalah umur obligasi; perhatikan bahwa makin panjang umurnya, makin liar harganya bergoyang ketika suku bunga berubah — ini akan kita buktikan nanti. Yang paling sering membingungkan pemula adalah yield, yaitu imbal hasil yang diminta pasar saat ini; tidak seperti kupon yang tetap, yield berubah setiap hari mengikuti kondisi pasar, dan yield inilah yang nanti kita pakai sebagai tingkat diskonto untuk menghitung harga.

Diagram Arus Kas Obligasi

Garis Waktu Arus Kas — Obligasi 5 Tahun

Pola ini = anuitas (kupon yang sama tiap periode) + satu arus tunggal (nominal di akhir). Dua hal yang sudah Anda kuasai di P6–P7.

Saya selalu menggambar diagram ini di papan tulis, karena ia membongkar seluruh misteri penilaian obligasi dalam satu gambar. Lihat: di hari ini, titik nol, Anda mengeluarkan uang untuk membeli obligasi — itu panah ke bawah. Sebagai imbalannya, setiap periode Anda menerima kupon yang besarnya sama persis, delapan puluh ribu rupiah, sampai jatuh tempo — itu lima panah ke atas yang seragam. Lalu di periode terakhir, selain kupon, Anda juga menerima kembali pokok sejuta rupiah — itu kotak nominal di kanan. Sekarang perhatikan: deretan kupon yang sama besar itu namanya anuitas, dan pengembalian pokok di akhir itu adalah arus kas tunggal. Keduanya sudah Anda pelajari di Pertemuan 6 dan 7, jadi menilai obligasi sebenarnya hanya soal mendiskonto semua panah masuk ini kembali ke hari ini, lalu menjumlahkannya.

Jenis 1 — Obligasi Pemerintah (SUN/ORI/SBR)

Obligasi pemerintah Indonesia (Surat Berharga Negara) — diterbitkan DJPPR Kemenkeu, dianggap bebas risiko gagal bayar rupiah.

Instrumen	Untuk siapa	Bisa dijual lagi?	Ciri
SUN	Institusi & umum	Ya (pasar sekunder)	Tenor panjang 5–30 thn, kupon tetap
ORI	Ritel (individu WNI)	Ya (pasar sekunder)	Tenor ~3 thn, kupon tetap, per unit Rp 1jt
SBR	Ritel (individu WNI)	Tidak (non-tradable)	Kupon mengambang (floating), ada early redemption

ORI/SBR dirancang agar warga biasa ikut mendanai pembangunan. Kupon ~6% (ilustrasi) dibayar tiap bulan — verifikasi seri terbaru di djppr.kemenkeu.go.id.

Keluarga pertama adalah obligasi pemerintah, yang di Indonesia disebut Surat Berharga Negara dan diterbitkan oleh Direktorat Jenderal Pengelolaan Pembiayaan dan Risiko Kementerian Keuangan. Untuk investor institusi besar, ada Surat Utang Negara dengan tenor panjang. Tetapi yang paling dekat dengan Anda adalah dua produk ritel: ORI dan SBR. ORI, Obligasi Negara Ritel, punya kupon tetap dan boleh diperjualbelikan kembali, sehingga harganya bisa naik-turun di pasar sekunder — dan justru itulah yang akan kita hitung hari ini. SBR sedikit berbeda: kuponnya mengambang mengikuti suku bunga acuan, dan tidak bisa diperjualbelikan, jadi harganya tidak berfluktuasi. Yang perlu Anda tegaskan: obligasi pemerintah rupiah dianggap bebas risiko gagal bayar, karena pemerintah bisa selalu memenuhi kewajiban rupiahnya, tetapi ini bukan berarti bebas dari semua risiko — risiko suku bunga tetap ada, dan akan kita bahas di blok keempat.

Jenis 2 — Obligasi Korporasi

Penerbit

Perusahaan besar mencari dana jangka panjang tanpa menjual saham. Banyak emiten BEI menerbitkannya — bank, BUMN, perusahaan pembiayaan. Diperdagangkan di pasar obligasi BEI.

Mengapa Kuponnya Lebih Tinggi?

Karena ada risiko gagal bayar. Investor minta tambahan imbal hasil di atas obligasi pemerintah, disebut credit spread. Makin berisiko penerbit, makin lebar spread-nya.

Aturan inti: Yield korporasi = Yield pemerintah (acuan) + spread risiko kredit. Spread inilah kompensasi atas kemungkinan penerbit tidak membayar.

Keluarga kedua adalah obligasi korporasi, yaitu surat utang yang diterbitkan perusahaan, bukan pemerintah. Mengapa perusahaan menerbitkan obligasi dan bukan sekadar menjual saham? Karena dengan berutang lewat obligasi, pemilik lama tidak perlu berbagi kepemilikan dan kendali — mereka cukup membayar bunga lalu mengembalikan pokok. Sekarang perhatikan pertanyaan yang sering muncul: mengapa kupon obligasi korporasi biasanya lebih tinggi daripada obligasi pemerintah? Jawabannya satu kata: risiko. Perusahaan, sebesar apa pun, tetap bisa gagal bayar, sedangkan pemerintah dianggap tidak. Maka investor menuntut tambahan imbal hasil sebagai kompensasi, dan tambahan itu disebut credit spread. Rumus mentalnya sederhana: yield korporasi sama dengan yield pemerintah sebagai acuan, ditambah spread risiko kredit yang besarnya tergantung seberapa berisiko penerbitnya — dan untuk mengukur risiko itulah ada lembaga peringkat seperti Pefindo yang akan kita bahas nanti.

Bagian 2 dari 4

Menghitung Harga Obligasi

Satu prinsip emas: harga sebuah aset = nilai sekarang dari semua arus kas yang dijanjikannya.

Harga = PV(semua kupon) + PV(nilai nominal)

Harga = PV Kupon + PV Nominal

P₀ = C × [1 − (1 + r)⁻ⁿ] / r + F × (1 + r)⁻ⁿ

Komponen Rumus

C = kupon rupiah per periode (coupon rate × F)
F = nilai nominal (face value), dibayar di periode n
r = yield per periode (tingkat diskonto pasar)
n = jumlah periode sampai jatuh tempo

Suku pertama = PV anuitas kupon. Suku kedua = PV nominal tunggal. Persis dua mesin TVM dari P6–P7, dijumlahkan.

Jika kupon dibayar semesteran: bagi C dan r dengan 2, kalikan n dengan 2. Hari ini kita pakai kupon tahunan agar jelas dulu.

Inilah rumus harga obligasi, dan saya sengaja menuliskannya utuh agar Anda tidak takut melihatnya. Mari kita bedah menjadi dua bagian. Bagian pertama, yang ada tanda kurung siku, adalah rumus nilai sekarang anuitas — ia menghitung total nilai hari ini dari semua kupon yang akan Anda terima. Bagian kedua, yang sederhana, adalah nilai sekarang dari nominal yang Anda terima sekali saja di akhir. Jumlahkan keduanya, dan Anda dapat harga wajar obligasi. Perhatikan huruf r di rumus ini: itu adalah yield pasar, bukan tingkat kupon, dan inilah sumber semua keajaiban yang akan kita lihat — ketika r berubah, harga ikut berubah. Satu catatan praktis: kebanyakan obligasi membayar kupon dua kali setahun, sehingga Anda harus membagi kupon dan yield dengan dua lalu menggandakan jumlah periode; tetapi hari ini kita pakai kupon tahunan dulu supaya logikanya jernih.

HDN-1: Harga Obligasi Par dari Nol

Obligasi: nominal Rp 1.000.000, kupon 8%/tahun (= Rp 80.000), jatuh tempo 5 tahun, yield pasar 8%. Berapa harganya?

Langkah	Perhitungan	Nilai
Kupon per tahun (C)	8% × Rp 1.000.000	Rp 80.000
Faktor anuitas 5 thn @8%	[1 − 1,08⁻⁵] / 0,08	3,992710
PV semua kupon	Rp 80.000 × 3,992710	Rp 319.417
Faktor diskonto thn-5 @8%	1,08⁻⁵	0,680583
PV nilai nominal	Rp 1.000.000 × 0,680583	Rp 680.583
HARGA OBLIGASI	319.417 + 680.583	Rp 1.000.000

Hasil

Rp 1.000.000

= NILAI NOMINAL (PAR)

Yield = kupon (8% = 8%) → harga persis sama dengan nominal.

Yield = kupon → harga = nominal. Inilah obligasi par — titik tolak memahami diskon & premium.

Mari kita hitung harga obligasi pertama kita dari nol, langkah demi langkah, supaya Anda yakin tidak ada sihir di sini. Kita punya obligasi sejuta rupiah dengan kupon delapan persen, jatuh tempo lima tahun, dan kebetulan yield pasarnya juga delapan persen. Langkah pertama, kupon rupiahnya: delapan persen dari sejuta sama dengan delapan puluh ribu setahun. Langkah kedua, kita hitung faktor anuitas lima tahun pada delapan persen, hasilnya sekitar tiga koma sembilan sembilan, lalu kalikan dengan kupon untuk mendapat nilai sekarang seluruh kupon, yaitu sekitar tiga ratus sembilan belas ribu. Langkah ketiga, kita diskonto nominalnya: sejuta dibagi satu koma nol delapan pangkat lima, hasilnya sekitar enam ratus delapan puluh ribu. Jumlahkan keduanya, dan hasilnya pas sejuta rupiah. Perhatikan keindahan ini: ketika yield sama dengan kupon, harga obligasi persis sama dengan nominalnya — inilah yang kita sebut obligasi par, dan ini titik tolak untuk memahami diskon dan premium di slide berikutnya.

Bagian 3 dari 4

Harga ↔ Yield

Hukum paling penting di pasar obligasi: harga dan yield selalu bergerak berlawanan arah.

Yield ↑ ⟹ Harga ↓ | Yield ↓ ⟹ Harga ↑

Hubungan Terbalik Harga–Yield

Kurva Harga–Yield (Obligasi Kupon 8%, n = 5)

Intuisi: kupon obligasi ini tetap 8%. Kalau pasar minta yield lebih tinggi (10%), tak ada yang mau bayar penuh → harga turun sampai imbal hasil efektifnya naik jadi 10%.

Sekarang kita lihat hukum tadi dalam bentuk gambar. Sumbu mendatar adalah yield yang diminta pasar, sumbu tegak adalah harga obligasi, dan garisnya menurun — membuktikan hubungan terbalik. Mari kita pahami intuisinya dengan analogi sederhana. Bayangkan obligasi kita berjanji membayar kupon tetap delapan persen sampai jatuh tempo; janji itu tidak bisa diubah. Sekarang, kalau tiba-tiba pasar menuntut imbal hasil sepuluh persen karena suku bunga naik, siapa yang mau membeli obligasi kita dengan harga penuh sejuta kalau kuponnya cuma delapan persen? Tidak ada. Maka harga obligasi kita harus turun, supaya pembeli baru yang membayar lebih murah tetap mendapat imbal hasil efektif sepuluh persen. Sebaliknya, kalau pasar puas dengan enam persen, obligasi kita yang berkupon delapan persen jadi rebutan, sehingga harganya naik di atas nominal. Itulah mengapa garis ini menurun, dan perhatikan juga bahwa garisnya melengkung, bukan lurus — kelengkungan itu disebut konveksitas, yang akan kita singgung sebentar di blok keempat.

HDN-2: Diskon vs Premium saat Yield Berubah

Obligasi yang sama (kupon 8%, nominal Rp 1jt, n=5). Apa yang terjadi pada harga saat yield berubah?

Yield NAIK ke 10% → Diskon	Nilai
PV kupon: 80.000 × 3,790787	Rp 303.263
PV nominal: 1.000.000 × 0,620921	Rp 620.921
Harga	Rp 924.184

Rp 924.184

< Rp 1jt → DISKON (−7,6%)

Yield TURUN ke 6% → Premium	Nilai
PV kupon: 80.000 × 4,212364	Rp 336.989
PV nominal: 1.000.000 × 0,747258	Rp 747.258
Harga	Rp 1.084.247

Rp 1.084.247

> Rp 1jt → PREMIUM (+8,4%)

Kupon tetap, yang berubah hanya yield. Yield naik 8→10% → harga jatuh. Yield turun 8→6% → harga naik. Hukum terbalik terbukti.

Sekarang kita buktikan hukum harga-yield dengan angka, memakai obligasi yang sama persis seperti tadi, hanya mengubah yield-nya. Di kolom kiri, yield naik dari delapan ke sepuluh persen. Kita hitung ulang: nilai sekarang kupon menyusut jadi tiga ratus tiga ribu, nilai sekarang nominal juga menyusut jadi enam ratus dua puluh ribu, sehingga harganya turun menjadi sekitar sembilan ratus dua puluh empat ribu — di bawah nominal, jadi obligasi ini sekarang dijual diskon. Di kolom kanan, yield turun ke enam persen. Karena tingkat diskontonya lebih kecil, semua present value membesar, dan harganya naik jadi sekitar satu juta delapan puluh empat ribu — di atas nominal, jadi obligasi ini dijual premium. Inti pelajarannya: kuponnya tidak berubah sama sekali, yang berubah hanya yield yang diminta pasar, dan itu sudah cukup membuat harga bergoyang naik-turun. Kalau Anda paham slide ini, Anda sudah memahami separuh dunia obligasi.

Coba Sendiri: Geser Yield, Lihat Harga Obligasi

Ubah kupon, yield, dan jatuh tempo, lalu lihat harga obligasi bergerak berlawanan arah dengan yield.

Tiga Ukuran Imbal Hasil

Coupon Rate

Kupon ÷ nominal. Tetap seumur obligasi. 80.000 ÷ 1.000.000 = 8%. Hanya soal kontrak, abaikan harga pasar.

Current Yield

8,66%

Kupon ÷ harga pasar sekarang. Diskon @924.184: 80.000 ÷ 924.184 = ~8,66%. Imbal hasil kas relatif harga beli.

Yield to Maturity

10%

Imbal hasil total jika dipegang sampai jatuh tempo — termasuk kupon dan selisih harga vs nominal. Ukuran paling lengkap.

Urutan untuk obligasi diskon: Coupon rate (8%) < Current yield (8,66%) < YTM (10%). Untuk premium, urutannya terbalik.

Ada tiga cara mengukur imbal hasil obligasi, dan mahasiswa sering mencampuradukkannya, jadi mari kita pisahkan dengan tegas. Pertama, coupon rate, yang hanya membandingkan kupon dengan nominal; angka ini tetap selamanya dan sama sekali tidak peduli pada harga pasar. Kedua, current yield, yang membandingkan kupon dengan harga pasar saat ini; ini berguna untuk tahu berapa imbal hasil kas yang Anda terima relatif terhadap uang yang Anda keluarkan. Ketiga, dan yang paling penting, yield to maturity, yang mengukur imbal hasil total kalau Anda memegang obligasi sampai jatuh tempo — termasuk semua kupon ditambah keuntungan atau kerugian dari selisih harga beli terhadap nominal. Perhatikan urutannya pada obligasi yang dibeli diskon: coupon rate paling kecil, current yield di tengah, dan YTM paling besar, karena pembeli diskon juga akan menikmati kenaikan harga menuju nominal di akhir. Pada obligasi premium, urutan ini terbalik. YTM inilah yang kita hitung berikutnya.

HDN-3: Estimasi YTM dari Harga Pasar

Anda beli obligasi (kupon Rp 80.000, nominal Rp 1jt, n=5) di harga pasar Rp 950.000. Berapa YTM-nya?

YTM ≈ [C + (F − P)/n] / [(F + P)/2]

Langkah	Perhitungan	Nilai
Capital gain per thn = (F − P)/n	(1.000.000 − 950.000) / 5	Rp 10.000
Pembilang = C + (F − P)/n	80.000 + 10.000	Rp 90.000
Penyebut = (F + P)/2	(1.000.000 + 950.000) / 2	Rp 975.000
YTM aproksimasi	90.000 / 975.000	≈ 9,23%
Cek harga @9% (trial)	rumus harga, r = 9%	Rp 961.103
Cek harga @10% (trial)	rumus harga, r = 10%	Rp 924.184
Interpolasi linear	9% + (961.103 − 950.000)/(961.103 − 924.184) × 1%	= 9,30%
YTM tepat (interpolasi)	antara 9%–10%	≈ 9,30%

Beli diskon (950rb < 1jt) → YTM (9,30%) di atas kupon (8%). Aproksimasi cepat (9,23%) sangat dekat dengan jawaban tepat (9,30%).

Sering kali yang kita tahu justru harga pasarnya, bukan yield-nya, lalu kita ditanya berapa imbal hasil sesungguhnya — itulah mencari YTM. Masalahnya, mencari r secara aljabar dari rumus harga itu sulit, karena r muncul di banyak pangkat. Maka ada dua cara praktis. Cara pertama, rumus aproksimasi cepat: jumlahkan kupon dengan rata-rata capital gain per tahun, lalu bagi dengan rata-rata harga beli dan nominal; di sini hasilnya sekitar sembilan koma dua tiga persen. Cara kedua, lebih tepat, adalah trial-and-error: kita coba beberapa nilai r sampai harga hasil hitung cocok dengan harga pasar lima puluh ribu kurangnya dari sejuta. Dengan mencoba sembilan persen dan sepuluh persen lalu menginterpolasi, kita dapat YTM yang lebih tepat, sekitar sembilan koma tiga nol persen. Perhatikan logikanya: karena Anda membeli obligasi ini dengan diskon, di bawah nominal, imbal hasil sesungguhnya lebih tinggi dari kuponnya — Anda untung dua kali, dari kupon dan dari kenaikan harga menuju nominal. Di praktik, kalkulator finansial atau Excel dengan fungsi RATE atau YIELD menyelesaikan ini dalam sekejap, tetapi penting Anda paham logikanya lebih dulu.

Membaca Kuotasi Obligasi (% dari Par)

Di pasar, harga obligasi dikutip sebagai persentase dari nilai nominal, bukan rupiah. Begini cara membacanya:

Kuotasi	Artinya	Status	Harga atas nominal Rp 1jt
102,50	102,5% × nominal	Premium	Rp 1.025.000
100,00	100% × nominal	Par	Rp 1.000.000
92,42	92,42% × nominal	Diskon	Rp 924.200

Jadi kalau aplikasi menampilkan obligasi "di harga 98,5", artinya Anda membayar 98,5% dari nominal — sedang dijual diskon. Yield-nya pasti di atas kupon.

Sekarang kita beralih ke keterampilan praktis: membaca harga obligasi seperti yang muncul di pasar. Hal pertama yang mengejutkan pemula adalah harga obligasi tidak dikutip dalam rupiah, melainkan dalam persen terhadap nilai nominalnya. Jadi kalau Anda lihat angka seratus dua koma lima, itu berarti harga obligasi tersebut adalah seratus dua koma lima persen dari nominal, alias dijual premium. Kalau angkanya pas seratus, berarti par. Dan kalau di bawah seratus, misalnya sembilan puluh dua, berarti diskon. Trik membacanya gampang: bandingkan saja dengan angka seratus. Di atas seratus premium, di bawah seratus diskon. Dan ingat kaitannya dengan yield: setiap kali Anda melihat obligasi dijual diskon, Anda langsung tahu yield-nya pasti di atas kuponnya, tanpa perlu menghitung. Konvensi ini Anda temukan di platform IBPA maupun aplikasi sekuritas yang menjual obligasi sekunder.

Bagian 4 dari 4

Risiko, Durasi & Peringkat

Obligasi bukan tanpa risiko. Kenali tiga bahayanya, ukur sensitivitasnya lewat durasi, dan baca peringkatnya dari Pefindo.

Risiko Gagal Bayar Risiko Suku Bunga Risiko Reinvestasi

Tiga Risiko Utama Obligasi

Risiko Gagal Bayar

Penerbit tak mampu membayar kupon/pokok (default). Tinggi pada korporasi lemah, nyaris nol pada SUN rupiah. Diukur lewat peringkat.

Risiko Suku Bunga

Kalau suku bunga pasar naik, harga obligasi yang sudah Anda pegang turun. Menyakitkan jika harus dijual sebelum jatuh tempo. Bahkan SUN kena risiko ini.

Risiko Reinvestasi

Kupon yang Anda terima harus diinvestasikan ulang. Kalau suku bunga sudah turun, Anda terpaksa menanam ulang dengan imbal hasil lebih rendah.

Penting: obligasi pemerintah bebas risiko gagal bayar, TAPI tetap kena risiko suku bunga & reinvestasi. "Bebas risiko" bukan berarti "bebas semua risiko".

Ada tiga risiko utama yang harus Anda pahami sebelum membeli obligasi apa pun. Pertama, risiko gagal bayar: penerbit tidak mampu membayar kupon atau mengembalikan pokok. Risiko ini tinggi pada perusahaan yang keuangannya lemah, tetapi praktis nol pada obligasi pemerintah rupiah, karena pemerintah selalu bisa memenuhi kewajiban dalam mata uangnya sendiri. Kedua, risiko suku bunga, yang baru saja kita buktikan: kalau suku bunga pasar naik, harga obligasi yang Anda pegang turun, dan ini menyakitkan kalau Anda terpaksa menjualnya sebelum jatuh tempo. Yang menarik, bahkan obligasi pemerintah pun tetap kena risiko suku bunga ini. Ketiga, risiko reinvestasi: setiap kupon yang Anda terima harus ditanam ulang, dan kalau suku bunga sudah turun, Anda terpaksa menanam ulang dengan imbal hasil yang lebih rendah dari harapan. Pesan terpentingnya: ketika kita menyebut obligasi pemerintah bebas risiko, yang kita maksud hanyalah bebas risiko gagal bayar, bukan bebas dari semua risiko.

Durasi — Sensitivitas Harga (Intro)

Durasi mengukur seberapa sensitif harga obligasi terhadap perubahan suku bunga. Aturan praktis: makin panjang tenor, makin besar durasi, makin liar harganya bergoyang.

Tenor	Harga @8%	Harga @9%	Perubahan
2 tahun	Rp 1.000.000	Rp 982.409	−1,76%
10 tahun	Rp 1.000.000	Rp 935.823	−6,42%

Kenaikan yield yang sama (1%) memukul obligasi 10-tahun jauh lebih keras daripada yang 2-tahun. Itulah inti durasi — dipelajari lebih dalam di mata kuliah Manajemen Investasi.

Sekarang kita kenalkan satu konsep yang akan sangat berguna, yaitu durasi, walaupun pendalamannya nanti di mata kuliah Manajemen Investasi. Durasi pada dasarnya menjawab pertanyaan: kalau suku bunga berubah satu persen, berapa persen harga obligasi saya berubah? Mari kita lihat dengan angka. Saya ambil dua obligasi dengan kupon sama tetapi tenor berbeda, satu jatuh tempo dua tahun dan satu lagi sepuluh tahun, lalu saya naikkan yield dari delapan ke sembilan persen. Hasilnya menakjubkan: obligasi dua tahun hanya turun sekitar satu koma delapan persen, sedangkan obligasi sepuluh tahun turun lebih dari enam persen, padahal kenaikan yield-nya sama. Pelajaran praktisnya untuk Anda sebagai calon investor: kalau Anda yakin suku bunga akan naik, hindari obligasi bertenor panjang karena harganya paling rentan jatuh; sebaliknya kalau yakin suku bunga akan turun, obligasi panjang justru memberi kenaikan harga paling besar.

Peringkat Obligasi (Pefindo)

Bagaimana mengukur risiko gagal bayar tanpa membongkar laporan keuangan penerbit? Baca peringkat dari lembaga seperti Pefindo.

Kelompok	Peringkat	Arti
Layak Investasi (Investment Grade)	idAAA, idAA, idA, idBBB	Risiko gagal bayar rendah. idAAA = paling aman.
Non-Investasi (Speculative / High Yield)	idBB, idB, idCCC	Risiko gagal bayar tinggi; kupon harus besar untuk menarik investor.
Gagal Bayar	idD	Sudah/akan gagal bayar.

Awalan "id" menandai skala nasional Indonesia. Makin rendah peringkat → makin lebar credit spread → makin tinggi kupon yang diminta investor. Peringkat bisa diturunkan (downgrade) bila kondisi penerbit memburuk.

Pertanyaan praktis: bagaimana investor biasa menilai risiko gagal bayar sebuah obligasi korporasi tanpa harus jadi analis keuangan dan membongkar seluruh laporan keuangan penerbit? Jawabannya: baca peringkatnya. Di Indonesia, lembaga pemeringkat utama adalah Pefindo, yang merangkum kelayakan kredit penerbit dalam satu kode huruf. Skalanya dari idAAA, yang paling aman, turun bertahap sampai idD, yang berarti sudah gagal bayar. Perhatikan satu garis pembatas penting: peringkat idBBB ke atas disebut layak investasi, sedangkan idBB ke bawah disebut spekulatif atau imbal hasil tinggi. Awalan id di depan menandakan ini skala nasional Indonesia. Logikanya sederhana dan konsisten dengan yang tadi kita pelajari: makin rendah peringkat sebuah obligasi, makin besar risikonya, sehingga investor menuntut credit spread yang lebih lebar, yang berarti kupon harus lebih tinggi. Dan ingat, peringkat bukan angka mati — kalau kondisi penerbit memburuk, peringkatnya bisa diturunkan, dan saat itu terjadi, harga obligasinya biasanya ikut jatuh.

ORI vs Deposito vs Saham

Kembali ke pertanyaan pembuka: ke mana menaruh Rp 10 juta? Bandingkan tiga instrumen dari sisi risiko–imbal hasil.

Aspek	Deposito	ORI (obligasi pemerintah)	Saham
Imbal hasil	Rendah (~bunga deposito)	Sedang (kupon ~6% ilustrasi)	Tinggi tapi tak pasti
Risiko gagal bayar	Dijamin LPS*	Nyaris nol (pemerintah)	— (bukan utang)
Fluktuasi harga	Tidak ada	Ada (risiko suku bunga)	Besar
Pajak	Final atas bunga	Final atas kupon	Final atas transaksi/dividen

ORI menempati posisi tengah: imbal hasil lebih tinggi dari deposito, tetapi risiko jauh lebih rendah dari saham. *LPS menjamin simpanan sampai batas & syarat tertentu.

Mari kita tutup lingkaran dengan kembali ke pertanyaan pembuka tadi: ke mana sebaiknya menaruh sepuluh juta rupiah? Saya bandingkan tiga instrumen dalam satu tabel. Deposito memberi imbal hasil paling rendah, tetapi simpanannya dijamin Lembaga Penjamin Simpanan sampai batas tertentu, dan harganya tidak berfluktuasi sama sekali. Saham menawarkan potensi imbal hasil paling tinggi, tetapi harganya bisa naik-turun liar dan tidak ada janji apa pun. ORI menempati posisi tengah yang menarik: imbal hasilnya lebih tinggi dari deposito karena kuponnya menarik, risiko gagal bayarnya nyaris nol karena penerbitnya pemerintah, tetapi Anda harus sadar bahwa harganya tetap berfluktuasi mengikuti suku bunga kalau Anda menjualnya sebelum jatuh tempo. Jadi tidak ada jawaban tunggal yang benar; pilihan bergantung pada profil risiko dan kebutuhan likuiditas Anda. Yang penting, sekarang Anda bisa membandingkannya secara terstruktur, bukan ikut-ikutan kata teman.

Miskonsepsi yang Sering Salah

Mitos

Harga obligasi selalu = nilai nominalnya.
Suku bunga naik → harga obligasi naik.
Coupon rate = yield to maturity.
Obligasi pemerintah = bebas semua risiko.

Fakta

Harga berubah mengikuti yield; hanya = nominal saat par.
Terbalik: suku bunga naik → harga turun.
Sama hanya saat par; diskon → YTM > kupon, premium → YTM < kupon.
Bebas risiko gagal bayar saja; tetap kena risiko suku bunga & reinvestasi.

Empat miskonsepsi ini paling sering muncul di ujian — kuasai bantahannya.

Sebelum kita rangkum, saya ingin membongkar empat miskonsepsi yang paling sering membuat mahasiswa kehilangan nilai di ujian. Mitos pertama, harga obligasi selalu sama dengan nominalnya — salah, karena harga hanya sama dengan nominal saat obligasi dihargai par; selebihnya bisa premium atau diskon. Mitos kedua, dan ini yang paling fatal, suku bunga naik membuat harga obligasi naik — terbalik total; suku bunga naik justru menurunkan harga, dan ini sudah kita buktikan dengan angka. Mitos ketiga, coupon rate sama dengan yield to maturity — hanya benar saat par; pada obligasi diskon, YTM lebih tinggi dari kupon, dan pada premium, lebih rendah. Mitos keempat, obligasi pemerintah bebas dari semua risiko — keliru; ia hanya bebas risiko gagal bayar, tetapi tetap kena risiko suku bunga dan reinvestasi. Saya minta Anda menutup buku dan menjelaskan bantahan keempat mitos ini dengan kalimat sendiri, karena kalau bisa, Anda sudah benar-benar menguasai pertemuan ini.

Cheat Sheet Pertemuan 8

Konsep	Inti
Obligasi	Surat utang; Anda = kreditor (pemberi pinjaman), bukan pemilik
4 Karakteristik	Nilai nominal (par), kupon, jatuh tempo, yield
Rumus harga	P₀ = PV anuitas kupon + PV nominal
Par / Diskon / Premium	Yield = kupon → par; yield > kupon → diskon; yield < kupon → premium
Hukum harga–yield	Berlawanan arah: yield ↑ → harga ↓ (dan sebaliknya)
3 ukuran yield	Coupon rate < Current yield < YTM (untuk obligasi diskon)
3 risiko	Gagal bayar, suku bunga, reinvestasi
Peringkat	Pefindo: idAAA (aman) … idD (gagal bayar)

Jika Anda bisa menjelaskan tiap baris ini tanpa membuka buku, Anda sudah menguasai Pertemuan 8.

Diskusi & Latihan Kelas

Diskusi 1

BI TURUNKAN SUKU BUNGA

Bank Indonesia baru saja menurunkan suku bunga acuan. Anda sudah memegang ORI berkupon tetap. Apa yang terjadi pada harga ORI Anda? Untung atau rugi? Jelaskan dengan hukum harga–yield.

Diskusi 2

KUPON TINGGI, AMANKAH?

Dua obligasi: A (idAAA, kupon 7%) dan B (idBB, kupon 12%). Teman tergiur kupon B yang lebih besar. Argumen apa yang Anda berikan sebelum ia membeli?

Pikirkan 3 menit, lalu kita bahas. Kaitkan dengan hubungan harga–yield (Diskusi 1) dan credit spread–peringkat (Diskusi 2).

Sekarang waktu latihan dan diskusi; saya beri tiga menit untuk berpikir lalu kita bahas bersama. Pertanyaan pertama sangat relevan dengan kondisi nyata: anggap Bank Indonesia baru saja menurunkan suku bunga acuan, dan Anda sudah memegang ORI berkupon tetap. Saya ingin Anda menerapkan hukum harga–yield yang kita pelajari: karena yield pasar turun, harga obligasi yang Anda pegang justru naik, sehingga Anda diuntungkan secara nilai pasar. Pertanyaan kedua mengasah kewaspadaan Anda: ada obligasi idAAA berkupon tujuh persen dan idBB berkupon dua belas persen, dan teman Anda tergiur yang dua belas persen. Tugas Anda adalah menjelaskan bahwa kupon besar itu bukan rezeki gratis, melainkan kompensasi atas risiko gagal bayar yang jauh lebih tinggi, tercermin pada peringkat idBB yang tergolong spekulatif. Kaitkan jawaban Anda dengan konsep credit spread dan peringkat Pefindo yang baru kita pelajari.

Persiapan Pertemuan Berikutnya

Hari ini kita menilai obligasi — aset dengan arus kas yang dijanjikan. Pertemuan depan kita naik level ke saham, yang arus kasnya tak pasti.

Pertemuan 9 — Penilaian Saham

Mengapa saham lebih sulit dinilai dari obligasi
Dividen sebagai arus kas ke pemegang saham
Model pertumbuhan dividen (Gordon Growth Model)
Penilaian saham bertumbuh vs tidak bertumbuh

Tugas Mandiri

LATIH

Kerjakan ulang HDN-1 sampai HDN-3 dengan angka Anda sendiri (ubah kupon/yield/tenor). Cek apakah hubungan harga–yield tetap berlaku.

Terima Kasih. Sampai jumpa di Pertemuan 9 — Penilaian Saham.

Sekian pertemuan kita tentang penilaian obligasi. Saya harap sekarang Anda tidak lagi melihat obligasi sebagai sesuatu yang misterius, melainkan sebagai penjumlahan present value yang bisa Anda hitung sendiri, lengkap dengan pemahaman mengapa harga dan yield bergerak berlawanan. Pertemuan depan, sesuai RPS, kita naik satu tingkat kesulitan ke penilaian saham. Tantangannya, saham jauh lebih sulit dinilai daripada obligasi, karena arus kasnya berupa dividen yang tidak dijanjikan dan tidak pasti, serta tidak punya tanggal jatuh tempo. Kita akan kenalkan model pertumbuhan dividen Gordon sebagai alat utamanya. Tugas mandiri Anda: ulangi ketiga hitung-dari-nol hari ini dengan angka pilihan Anda sendiri, dan pastikan hubungan harga–yield tetap konsisten — kalau ya, berarti pemahaman Anda sudah solid. Sampai jumpa minggu depan.