RPS minggu 6 · 2x50 menit

Pasar Modal Syariah

Saham Syariah, Indeks Syariah, Kriteria Screening

Keuangan Syariah — Program Studi Manajemen, FEB UNDIP

Bagian 1 dari 3

Saham Syariah: Prinsip & Kriteria

Apa yang membedakan saham syariah dari saham biasa — bukan soal nama perusahaan, tapi soal bisnis dan struktur keuangannya.

Mengingat Kembali & Peta Hari Ini

Pertemuan 5 — Sukuk

Sukuk = surat berharga berbasis underlying asset riil, bukan surat utang berbunga.
Akad ijarah, mudharabah, wakalah jadi struktur umum sukuk korporasi & negara (SBSN).
Return sukuk = imbal hasil (bukan bunga) yang terikat kinerja/sewa aset.

Pertemuan 6 — Hari Ini

Kriteria saham syariah (bisnis & keuangan) — POJK & Fatwa DSN-MUI.
Indeks saham syariah Indonesia: ISSI, JII, JII70.
Proses screening & peran DSN-MUI/DPS, ditutup studi kasus.

Benang merah: sukuk adalah instrumen utang/pembiayaan syariah; saham syariah adalah instrumen kepemilikan syariah. Keduanya sama-sama harus bebas riba, gharar, dan maysir.

Apa Itu Saham Syariah?

Saham syariah adalah saham perusahaan publik yang bisnis dan struktur keuangannya memenuhi prinsip syariah — ditetapkan lewat proses screening berkala oleh Otoritas Jasa Keuangan (OJK), merujuk fatwa Dewan Syariah Nasional-Majelis Ulama Indonesia (DSN-MUI).

Dasar Hukum

Fatwa DSN-MUI No. 20/DSN-MUI/IV/2001 (pedoman investasi syariah pasar modal).
Fatwa DSN-MUI No. 40/DSN-MUI/X/2003 (pasar modal & prinsip syariah).
POJK No. 35/POJK.04/2017 (kriteria & penerbitan Daftar Efek Syariah/DES).

Yang Diperiksa

Kriteria bisnis (kualitatif): jenis kegiatan usaha emiten.
Kriteria keuangan (kuantitatif): rasio utang berbunga & pendapatan non-halal.
Lolos dua-duanya → masuk Daftar Efek Syariah (DES) yang diterbitkan OJK dua kali setahun.

Kriteria Bisnis: Sektor yang Dilarang

Lapis pertama screening: emiten tidak boleh memiliki kegiatan usaha utama di bidang berikut.

Dilarang Total

Perjudian & permainan yang tergolong maysir.
Perdagangan yang dilarang syariah (riba, tidak jelas objek/gharar).
Jasa keuangan ribawi: bank & asuransi konvensional (sebagai induk usaha).
Produsen/distributor makanan-minuman haram (termasuk alkohol) & rokok.

Contoh Penerapan

PT Unilever Indonesia (UNVR) — konsumer, lolos kriteria bisnis.
PT Multi Bintang Indonesia (produsen bir) — tidak lolos, sektor haram.
Bank umum konvensional (mis. induk bank besar) — tidak lolos sebagai induk usaha ribawi.
Anak usaha syariah bank (mis. unit usaha syariah) dinilai terpisah.

Catatan penting: lolos kriteria bisnis belum tentu lolos kriteria keuangan — dua lapis ini harus dipenuhi sekaligus.

Kriteria Keuangan: Dua Rasio Kunci

Lapis kedua screening (POJK 35/2017): dua rasio yang dihitung dari laporan keuangan tahunan/tengah tahunan emiten.

Rasio	Definisi	Batas Maksimum
Utang berbasis riba / Total aset	Total utang & pembiayaan berbunga (bank, obligasi konvensional) dibagi total aset	45%
Pendapatan non-halal / Total pendapatan	Pendapatan bunga, komisi ribawi, & sumber non-halal lain dibagi total pendapatan usaha + pendapatan lain	10%

Kedua rasio ini bukan pilihan "atau" — emiten harus lolos kedua-duanya secara bersamaan untuk masuk Daftar Efek Syariah.

Hitung dari Nol #1 — Rasio Utang Berbunga

Kasus: PT Cahaya Nusantara Tbk (fiktif, ilustratif) melaporkan total utang berbasis bunga Rp400 miliar dan total aset Rp1.000 miliar.

Langkah	Perhitungan	Nilai
1. Identifikasi total utang berbasis bunga	Utang bank konvensional + obligasi konvensional	Rp400 miliar
2. Identifikasi total aset	Dari neraca (laporan posisi keuangan)	Rp1.000 miliar
3. Hitung rasio	400 / 1.000 x 100%	40%
4. Bandingkan dengan batas maksimum 45%	40% < 45%	LOLOS

Hitung dari Nol #2 — Rasio Pendapatan Non-Halal

Kasus lanjutan: PT Cahaya Nusantara Tbk melaporkan pendapatan bunga deposito & sumber non-halal lain Rp15 miliar, dari total pendapatan usaha Rp200 miliar.

Langkah	Perhitungan	Nilai
1. Identifikasi pendapatan non-halal	Bunga deposito bank konvensional + komisi ribawi	Rp15 miliar
2. Identifikasi total pendapatan	Pendapatan usaha + pendapatan lain-lain	Rp200 miliar
3. Hitung rasio	15 / 200 x 100%	7,5%
4. Bandingkan dengan batas maksimum 10%	7,5% < 10%	LOLOS

Karena lolos kedua rasio (40% < 45% dan 7,5% < 10%), PT Cahaya Nusantara Tbk memenuhi kriteria keuangan saham syariah.

Bagian 2 dari 3

Indeks Saham Syariah Indonesia

Dari daftar saham syariah individual menuju indeks yang bisa dipantau, dijadikan acuan reksa dana, dan direview berkala.

ISSI, JII, JII70 — Tiga Lapis Indeks

Makin ke dalam lingkaran, makin ketat syarat likuiditas & kapitalisasi pasarnya — tapi ketiganya sama-sama sudah lolos screening syariah.

Karakteristik & Kegunaan Tiap Indeks

ISSI

570+

saham syariah tercatat

Basis data terluas — acuan reksa dana syariah berbasis saham yang ingin diversifikasi luas.

JII70

saham syariah likuid

Diluncurkan 2018, memperluas cakupan JII agar produk indeks lebih beragam.

JII

saham syariah blue-chip

Diluncurkan 2000 — indeks syariah tertua di BEI, acuan utama produk investasi syariah.

Angka jumlah saham bersifat ~ mendekati — berubah tiap periode review; selalu cek data terbaru di situs BEI/idx.co.id sebelum dipakai untuk keputusan investasi.

Jadwal & Proses Review Konstituen

Konstituen indeks syariah tidak tetap selamanya — direview berkala oleh OJK & BEI berdasarkan Daftar Efek Syariah terbaru.

DES (OJK)

Direview 2x setahun: akhir Mei & akhir November.
Berdasarkan laporan keuangan tahunan (untuk periode November) & tengah tahunan (untuk periode Mei).
Saham yang gagal kriteria dikeluarkan dari DES.

ISSI / JII / JII70 (BEI)

ISSI otomatis mengikuti perubahan DES.
JII & JII70 direview 2x setahun (Mei & November) berdasar likuiditas + kapitalisasi dari saham yang ada di DES.
Saham bisa keluar-masuk JII walau tetap syariah, kalau likuiditasnya turun/naik.

Bagian 3 dari 3

Screening Praktik, Pengawasan & Studi Kasus

Siapa yang menjalankan proses ini di lapangan, dan bagaimana bentuknya dalam kasus riil di Bursa Efek Indonesia.

Alur Proses Screening Emiten

Proses ini dijalankan OJK bekerja sama dengan BEI, lalu hasilnya menjadi basis penyusunan ISSI, JII, dan JII70.

Peran DSN-MUI & Dewan Pengawas Syariah

DSN-MUI (Tingkat Nasional)

Menerbitkan fatwa yang menjadi dasar kriteria screening pasar modal syariah.
Tidak menilai emiten satu per satu — perannya menetapkan prinsip & batasan.
OJK menerjemahkan fatwa ini menjadi aturan teknis (POJK).

Dewan Pengawas Syariah (DPS)

Wajib ada di lembaga keuangan syariah (bank syariah, asuransi syariah, manajer investasi syariah).
Mengawasi kepatuhan syariah operasional harian institusi tersebut.
Bukan pengawas emiten umum di bursa — perannya internal-institusi.

Perbedaan kunci: DSN-MUI menetapkan aturan main tingkat nasional; DPS mengawasi kepatuhan operasional di masing-masing institusi keuangan syariah.

Studi Kasus: Dinamika Keluar-Masuk JII

Ilustrasi berbasis pola nyata pasar modal Indonesia — bagaimana sebuah saham bisa berpindah status antar-indeks.

Langkah 1 — Kondisi Awal

PT Emiten X sudah masuk Daftar Efek Syariah (lolos kriteria bisnis & keuangan) dan termasuk 70 saham paling likuid → otomatis masuk JII70.

Langkah 2 — Kenaikan Likuiditas

Volume transaksi & kapitalisasi pasar Emiten X naik signifikan dalam 6 bulan → saat review Mei, masuk ke jajaran 30 saham paling likuid → naik peringkat menjadi anggota JII.

Langkah 3 — Rasio Keuangan Berubah

Setahun kemudian, Emiten X menerbitkan obligasi konvensional besar untuk ekspansi → rasio utang berbunga naik dari 38% menjadi 52% (melewati batas 45%) → keluar dari DES saat review berikutnya, otomatis keluar juga dari ISSI, JII70, dan JII sekaligus.

Mari kita telusuri sebuah skenario realistis langkah demi langkah, seperti yang sering terjadi pada emiten menengah di BEI. Awalnya, sebuah emiten sudah syariah dan cukup likuid, jadi masuk JII70. Enam bulan kemudian, karena sahamnya makin ramai diperdagangkan, ia naik kelas masuk JII, indeks tiga puluh saham paling elite. Tapi perhatikan langkah ketiga ini — inilah yang sering jadi jebakan soal ujian. Setahun kemudian perusahaan itu menerbitkan obligasi konvensional besar-besaran untuk ekspansi pabrik, rasio utang berbunganya melonjak dari 38 persen menjadi 52 persen, melewati batas 45 persen. Konsekuensinya drastis, ia tidak cuma turun dari JII ke JII70, tapi langsung keluar dari Daftar Efek Syariah sepenuhnya — otomatis gugur dari ISSI, JII70, dan JII bersamaan. Ini menunjukkan keputusan korporasi (menerbitkan obligasi konvensional) punya konsekuensi langsung ke status syariah saham.

Instrumen Turunan: Reksa Dana & ETF Syariah

Indeks saham syariah bukan sekadar alat monitor — menjadi acuan (benchmark) produk investasi syariah ritel.

Reksa Dana Saham Syariah

Manajer investasi memilih saham dari ISSI sebagai universe investasi.
Wajib punya Dewan Pengawas Syariah sendiri.
Contoh nama produk umum: "Reksa Dana Saham Syariah [Nama MI]".

ETF Syariah Berbasis Indeks

ETF (Exchange Traded Fund) yang mereplikasi kinerja JII atau JII70.
Diperdagangkan di bursa layaknya saham biasa — likuid & transparan.
Cocok untuk investor ritel yang ingin diversifikasi instan ke saham syariah blue-chip.

Latihan Kelas

Kerjakan berpasangan (10 menit), lalu satu pasangan akan diminta presentasi hasil ke kelas.

Soal

PT Nusantara Sejahtera Tbk melaporkan: total utang berbasis bunga Rp620 miliar, total aset Rp1.200 miliar, pendapatan non-halal Rp8 miliar, total pendapatan Rp180 miliar.

Hitung kedua rasio (utang/aset dan pendapatan non-halal/total pendapatan).
Tentukan apakah PT Nusantara Sejahtera Tbk lolos kriteria keuangan saham syariah.
Jelaskan rasio mana (jika ada) yang menjadi penyebab gagal/lolos.

Petunjuk: bandingkan hasil hitungan Anda dengan batas 45% (utang) dan 10% (pendapatan non-halal) dari slide sebelumnya.

Ringkasan & Jembatan ke Pertemuan Berikutnya

Yang Sudah Kita Pelajari

Saham syariah = lolos kriteria bisnis (sektor) dan kriteria keuangan (rasio 45% & 10%).
ISSI (terluas) ⊃ JII70 (70 saham likuid) ⊃ JII (30 saham blue-chip).
Review DES & indeks berkala 2x setahun (Mei & November).
DSN-MUI menetapkan aturan; OJK menjalankan screening; DPS mengawasi institusi.

Menuju Pertemuan 7

Selanjutnya kita masuk ke asuransi syariah (takaful) — bagaimana prinsip berbagi risiko (ta'awun) menggantikan mekanisme transfer risiko berbunga pada asuransi konvensional.

Sebelum kita tutup, mari rangkum empat poin penting hari ini. Pertama, saham syariah harus lolos dua lapis kriteria sekaligus, bisnis dan keuangan. Kedua, tiga indeksnya berlapis dari yang terluas ISSI sampai yang paling elite JII. Ketiga, semua ini direview berkala, bukan status permanen. Keempat, ada pembagian peran jelas antara DSN-MUI, OJK, dan DPS. Minggu depan kita akan bergeser dari pasar modal ke asuransi syariah atau takaful, di mana prinsipnya bukan lagi soal saham dan indeks, melainkan bagaimana risiko dibagi bersama antar-peserta, bukan dipindahkan ke perusahaan asuransi seperti pada asuransi konvensional. Sampai jumpa minggu depan, dan jangan lupa pelajari ulang cara menghitung dua rasio hari ini karena akan relevan lagi saat kita bahas studi kasus terintegrasi di akhir semester.